海油工程：43.8亿大订单落地业绩有望持续回暖

事件：公司11月27日晚间公告称，公司签订了唐山LNG项目接收站一期工程设计管理、采购、施工总承包合同，合同金额约43.8亿元人民币。工程初步预计年底完工。

我们的观点：

(1)在手订单不断增加，业务持续改善

进入年以来，随着上游资本开支增加趋势确定，油服行业回暖，公司大力开发国内外市场，前三季度市场承揽额亿元，同比增长76%；第三季度公司实现市场承揽额70.47亿元。包括公司与日挥福陆签订LNG模块建造合同，金额约人民币50亿元；中标Marjan油田增产开发项目的EPCI合同，金额约7亿美元；承接北方某LNG项目，金额超过40亿元；签订了渤中、秦皇岛等一些中小型海上平台项目。截止三季度末，公司在手未完成订单总额亿元，市场开发正呈现出良好发展趋势。

(2)订单释放拉动营收增长，盈利呈现回升态势今年前三季度，行业景气复苏，公司总体工作量快速增加带动营收水平提升。但是，受到沙特海上运输安装项目的影响，公司计提一次性减值损失3.94亿元；以及上半年工程服务价格处于低位，公司毛利率仅为-2.53%，公司盈利水平不佳。随着行业景气度持续回暖，第三季度公司盈利能力有所恢复，作业价格触底回升，盈利表现未来有望继续改善。

(3)上游油气行业资本支出增长，公司在手订单快速增长我们认为随着我国实施能源安全战略，国内三大石油公司资本支出增加，公司作为中海油旗下子公司有望受益，加之全球油气行业呈现复苏态势，海外投资金额亦有所增加，公司在手订单充裕有望带动业绩增长。我们认为随着上游资本开支有望持续增加，油服产业链有望持续受益。

盈利预测及投资建议：随着油服行业景气，公司取得重大订单，我们认为公司业绩会逐步回暖，我们维持对公司的盈利预测，预计-年的净利润分别为1.05/7.38/8.59亿元，EPS为0.02/0.17/0.19元，维持“增持”评级。

风险因素：油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。

华能国际：三要素分析反弹可持续

投资要点

平安观点：

电价：风险可控，“基准+浮动”打开想象空间。已经沿用了十六年的煤电标杆电价+联动机制如期谢幕，年起“基准+浮动”机制登场。虽然市场对于年只降不升的政策压制持悲观态度，但我们认为浮动机制有望逐步理顺上、中、下游的价格传导机制和利益分配格局，打开电价的想象空间。观察广东和江苏的价差和让利情况，可见市场化对于发电企业的影响并不会大到难以控制的地步。

煤价：回归绿色区间，浮动机制传导压力。全年电煤价格呈现前高后低的走势，并在近期回归绿色价格区间内。在经济增长放缓的趋势下，作为供给侧的煤炭面临着需求和价格同步下行的风险，作为需求侧的火电话语权也有望逐步增强。浮动电价机制打通了电煤价格在上网电价中的传导路径，在将计划电量转为市场化定价、且年不允许上涨的政策导向下，电煤价格仍有进一步下行的空间。

利用小时：水、核压制渐消，东南沿海回暖。上半年用电需求疲弱叠加水电高出力、核电装机增长带来的强势表现，压制了火电的出力，但三季度起水电出力回落、火电出力提升。年夏季全国主要流域的来水及蓄水情况不佳，东南沿海地区用电需求回暖有望提升当地机组利用小时。

投资建议：公司前期受其他电源出力压制、机组所在地区用电需求疲弱等因素的影响，盈利修复进度略低于预期；且电价新政使得市场对整个火电行业的前景产生疑虑。但通过对火电盈利三要素的分析可知，年电价风险总体可控、煤价下行趋势有望持续、利用小时大概率改善，公司作为火电龙头，将受益于火电行业整体复苏。根据电价、煤价、利用小时的情况调整对公司的盈利预测，预计19/20/21年EPS为0.33/0.47/0.51元(前值0.33/0.41/0.45元)，对应11月27日收盘价PE分别为17.8/12.6/11.6倍；考虑到公司对分红率的承诺，按照70%分红率预测，对应股息率3.9%/5.5%/6.1%。我们上调公司评级由“中性”至“推荐”

风险提示：1、利用小时下降：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低：下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升：煤炭优质产能的释放进度落后，且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，导致电煤价格难以得到有效控制。4、政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策。

宏发股份：继电器领域精益求精新机遇提供更大发展

首次覆盖宏发股份，并给予“增持”评级，公司虽在家电及汽车两行业不景气期业绩受到影响，但同时受益于新能源汽车快速发展及智能电表新周期的兴起，将得到市场更多认可。

投资要点

家电负面影响已近尾声

由于近期家电行业景气度较差，致使公司功率继电器业务收入在年上半年分别同比下滑7.3%。由于空调为主的家电行业有望触底反弹，预计年公司功率继电器重回正增长，增速达3.94%。

电表及新能源汽车爆发带动弹性

全球新能源汽车渗透率有望从目前的2%在年提升至15%-20%，而公对应的高压直流继电器应势爆发，预计三年复合增速在30%以上，毛利率在45%-50%之间，明显拉动公司业绩；国网公司泛在电力物联网建设对终端的需求将明显增加，叠加电表更换周期到来，导致电表需求猛增，保守预计19-21年国内招标量增速在25%以上。宏发在智能电表领域的市占率极高，全球超50%，国内超80%，将是直接受益标的。

本片报告的特色

对宏发股份的产品核心竞争力进行了分析，并对公司产品做了分领域分析：功率继电器、汽车继电器有望在年重回正增长；高压直流继电器和电力继电器今明两年的收入增速分别高于34%和25%；新门类产品有望成为公司另一大并列主业，其中的低压电器业务已经在年实现收入5.8亿，未来三年增速在33%以上。另外对公司高毛利率的成因及原材料波动的影响进行了分析。

盈利预测及估值

预计公司-年归母净利润分别是7.56亿、9.31亿和11.65亿，对应EPS分别是1.01、1.25、1.56元/股。我们看好公司长期发展，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；新能源汽车行业政策风险。

新北洋重大事件快评：可转债批文速度超预期Q4大概率反转拐点显现

事项：

公司于11月27日收到中国证监会《关于核准山东新北洋信息技术股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》，核准公司向社会公开发行面值总额87,万元的可转换公司债券，期限6年；批复自核准发行之日起6个月内有效。

国信计算机观点：1)批文速度预期：相比于此前10月28日公告过会，仅时隔一月即获得批文，速度超出预期，相比之前有所加快。本次拟募集资金主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目，扩产有望带来10万台(整机产能)产能以及13.63亿元产值的增加，为公司储备充足产能迎接市场的快速增长。公司获取批文后有望加速推进发行进程，股东优先配售，近期有望落地。2)Q4单季业绩有望快速回暖，业绩拐点显现。9月以来，公司新订单饱满，此前客户采购节奏的影响消除，产能利用率满载，同时三季度部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度，Q4业绩大概率快速回暖。3)年为费用大年，未来费用增速将放缓，业绩快速增长可期。年公司除了大幅扩招运维人员外，在模具和样机的硬件研发成本上也新增投入超过万元，预期未来研发费用、管理费用增速将会下降。未来金融网点转型趋势明显，物流柜需求稳定增长可期，物流自动化设备进入全新的领域，年销售翻倍增长；新零售方面，某大客户Q4新签智能售货柜订单超市场预期，下滑的问题今年也得以消化；智能微超方面，自8月正式发布以来，订单数量接近台，订单额接近1亿元，新产品销售速度超出市场预期。未来各业务条线有望实现稳定增长，由于费用增速放缓，利润增速有望超出收入增速。预计-年归母净利润4.51/5.52/6.58亿元，同比增速19/22/19%，摊薄EPS=0.68/0.83/0.99元，当前股价对应PE为16.9/13.8/11.6x，维持“买入”评级。

评论：

可转债批文速度超预期，发行有望近期落地

公司10月28日公告称，公开发行可转换公司债券获得中国证监会发审会审核通过。仅时隔一月即获得批文，速度超出预期，批文速度相比之前有所加快。

公司拟募集资金主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目。此次扩产有望带来10万台(整机产能)产能以及13.63亿元产值的增加，为公司储备充足产能迎接市场的快速增长。

公司获取批文后有望加速推进发行进程，近期有望落地。

Q4单季业绩有望快速回暖，业绩拐点显现

公司前三季度业绩略低于市场预期，主要系客户采购节奏原因。细分业务方面，金融业务受益于银行加大智能化设备的采购，前三季度收入同比增长超过40%；物流、零售业务受大客户采购节奏和结算延迟的影响，收入分别同比下降约30%和50%；传统打印扫描业务实现稳定增长。

Q3业绩同比下降的主要原因系公司的部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度，按目前订单和生产情况Q4业绩反转可期。9月以来，公司产能利用率满载。未来金融网点转型趋势明显。物流柜需求稳定增长可期，自动化设备进入全新的领域，年销售翻倍增长。

新零售方面，某大客户Q4新签智能售货柜订单，全年实现收入预计有望达到2亿元，相比去年有所下降，但未来有望保持稳定，下滑的问题今年得以消化；智能微超方面，自8月正式发布以来，订单数量接近台，订单额接近1亿元，新产品销售速度超出市场预期。

年为费用大年，未来费用增速将放缓，业绩快速增长可期年公司除了大幅扩招运维人员外(已扩充至人团队)，在模具和样机的硬件研发成本上也多投入超过万元(TCR现金模块两年约投入模具和样机研发1亿+，试制样机每台最多达20万+)，预期未来研发费用、管理费用增速将会下降。未来在公司金融、物流、零售以及传统打印扫描各业务线收入持续较快增长的背景下，利润增速有望超出收入增速。

清分机市场爆发，新北洋位居T1厂商，相关业务充分受益

年7月《人民币现金机具鉴别能力技术规范》(简称“金标”)推出，年开始实行，年本是点钞机、清分机替换最后一年，但由于推行节奏问题，各大行于今年5月才开始加快替换，换机潮正式开启，叠加上一轮换机高峰年前后的设备基本进入替换周期，年预计清分机市场需求有望高速增长。

国产品牌主要集中于中小型清分机市场，估算大约每个网点2台左右，存量约40万台，其中至少70%不可通过软件升级达到金标，对应市场容量至少28万台。以低端清分机单价1.5万估算，市场空间至少在42亿量级。与年上一轮清分机替换高峰的市场规模基本相当。

国产品牌主要厂商包括聚龙股份、中钞信达、古鳌电子、荣鑫科技(新北洋持股60%)等，荣鑫科技截至三季度末出货清分机数量大约台，同比实现近2倍以上增长。

风险提示

农行各省招标进度不及预期；物流、零售客户招标进度不及预期。

科大讯飞：中国人工智能语音识别份额领导者

人工智能语音识别技术成熟，落地前景广阔

作为人工智能的一大基础应用技术，中国人工智能语音技术趋近成熟，正确率达到98%，充分达到落地条件；智研咨询数据显示年的中国语音市场规模达到亿元，预计年市场规模达到亿元；增长率也上升至35.7%。前有需求端信息化、智能化需求的拉动，后有国家政策支持，人工智能语音落地前景广阔。

公司为国内人工智能语音识别和应用龙头企业

科大讯飞的主要业务是智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息服务及电子政务系统集成，为企业、政府和个人提供智能应用。科大讯飞拥有完整的产品及服务体系，提供产品和服务内容主要包括开放平台和消费者应用、智慧城市、教育产品和服务、政法业务、汽车领域、智能服务等。

公司的核心竞争力为领先的科研成果及深厚的客户基础

公司科研支出占营业收入比例在年上半年达到29.43%，研发投入比进一步加大。同时，研发人员占全部员工的比例一直稳定保持在60%以上。

高投入下公司科研成果斐然，在国际上处于领先水平。另一方面，公司积累大量业内权威企业、机构或政府部门客户，客户质量信誉较高；公司产品覆盖客户范围较广，部分行业的机构覆盖率可观；科大讯飞面向C端个人用户、消费者的业务也不断上涨，客户优势逐渐显现。

盈利预估及预测

我们预估公司年、年和年的营业收入分别为亿元、亿元和亿元，同比增速分别为42%、35%和28%；归母净利润分别为9.5亿元、13.6亿元和19.0亿元，同比增速分别为%、43%和40%。

基于科大讯飞对研发创新的高投入以及明显的客户优势，公司未来成长性可期。首次覆盖给予“买入”的投资评级。

风险提示

市场对科技股估值容忍度降低。技术革新。

天山股份：两地需求有望延续公司业绩有支撑

事件：公司前三季度累计实现营收72亿元，YoY+29%；实现归母净利11.8亿元，YoY+54%；实现扣非归母净利11.5亿元，YoY+78%。

主要观点：

Q3归母净利增长45%，销量高增长预计延续

公司19Q3实现收入33亿元，YoY+23%；实现归母净利5亿元，YoY+12%，系公司7-9月水泥销量销价均高于去年同期。公司主要销售市场江苏省Q3水泥产量万吨，YoY+26%，新疆区域水泥产量万吨，YoY+5%。我们测算公司前三季度累计水泥产量同比增长约10%，前三季度水泥熟料价格同比高出约40元。

资本结构持续优化，现金流量改善明显

公司继续稳步推进去杠杆，期末带息负债余额较19H1减少2.5亿元，资产负债率由43%降至40%。公司前三季度经营活动现金净流入23亿元，较去年同期增加流入9.8亿元，期末在手现金13亿元，财务经营状况持续改善。

两地需求良好，水泥价格有支撑

公司在江苏熟料产能排名第三，占有约10%市场份额。在长三角一体化规划背景下，我们预计江苏需求有支撑，且近期无锡超载事故有望驱动省内治超趋严，继续看好江苏省Q4水泥需求。公司在新疆占有超过30%的市场份额，在西部陆海新通道等规划指引下，我们预计需求有望持续向好。

风险提示

产品价格继续下滑，下游需求持续疲软

盈利预测

我们预计—年EPS为1.40元、1.56元、1.73元，对应当前股价PE分别为8X、7X、6X，维持“增持”评级。

顺络电子：高端电感竞争力强多产品线布局打开成长空间

顺络电子：我国电感龙头。公司成立于年，业务覆盖精密小型化电感类的磁性器件、微波器件、汽车电子元器件、国防军工、精细陶瓷产品五大产品系列。产品广泛应用于通讯、消费类电子、计算机、LED照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。

5G推动射频电感量价齐升，公司具备精密电感核心竞争力。5G手机射频前端复杂化带动单机电感用量提升，射频前端集成化带动高Q值小型化电感需求增长。目前手机用电感以型为主，型电感渗透率逐步提升，高端精密电感需求旺盛。公司作为全球少数几家可量产型电感的厂商之一，竞争格局良好，掌握核心技术构筑壁垒，市占率有望提升。

深耕汽车电子，步入收获期。公司目前能供应的汽车电子器件包括功率电感、各种类型的变压器、无线充电线圈、共模扼流器、天线以及保护器件等，汽车电子产品及解决方案上不断丰富，产品品质、技术性能、生产管理得到客户高度认可。公司已经进入多家全球知名汽车电子厂商供应链，汽车电子实现大批量稳定出货。

多产品线布局，长期成长动力十足。LTCC产品目前由国外厂商主导。

公司涉足LTCC产业十余年，为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并实现销售。无线充电和陶瓷外观件渗透率提升是大势所趋，公司利用自身在绕线工艺和陶瓷材料技术的优势早有布局，预计将来陆续兑换到利润端。

投资建议与评级：随着5G和汽车电子的不断推进，公司依托其电感领域的龙头地位以及基站滤波器等新产品的市场空间有望迎来新一轮成长。上调公司19/20/21年营业收入30.31/39.13/49.94亿元，对应EPS为0.62/0.91/1.22元，当前股价对应PE为36.13/24.48/18.33X。

维持“买入”评级。

风险提示：汽车电子渗透率不及预期、客户拓展不及预期、电感需求不及预期

克来机电：可转债获证监会批复突破高端产能瓶颈

事件：公司于11月22日公告，公司可转债申请获得证监会批复，核准公司发行1.8亿元公司可转债，限期6年。

突破智能制造产能瓶颈，有望厚增业绩订单。公司于年11月27日发布可转债预案，本次可转债募集资金不超过1.8亿元，全部用于总投资1.99亿元的智能制造生产线扩建项目，主要针对新能源汽车市场，新增五大类柔性自动化生产线(BRM生产线、IB2生产线、48DCDC生产线、3U驱动器生产线和eAxle电桥生产线)，以及新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套设备产能。

根据公告，本次募投项目预计实施达产后年均可实现销售收入2亿元，税后内部收益率(IRR)16.60%，税后动态投资回收期为6.94年(含建设期)，其中第一至三年生产符合分别为60%、80%、%，将显著厚增公司订单业绩。

布局自动化产线及老化测试系统，高端产品订单落地可期。其中，车载能量回馈控制器智能总装与在线检测生产线方面，公司目前技术积累、工程应用经验充分，并获得了博世IPB(驻车制动器)和BRM(能量回收加速辅助控制器)全球供货的框架合同。目前产线结构布局已确定，随着公司产能不断扩张，将支撑公司产品订单持续落地。

而新能源汽车驱动电机疲劳老化测试系统成套装配方面，公司系统主要是自用，并通过外部企业测试服务收取费用，据公告公司已与客户签订首个测试服务六年合同。随着产能丰富以及需求市场需求成熟，有望实现产线组装并用于销售。

绑定核心客户保障订单，受益汽车电子国产化提升。目前公司作为国内汽车电子装备领先厂商，深度绑定行业龙头客户博世系、江森系等。公司产品约占联合电子自动化设备采购总额10%，并于去年收获博世海外批量订单。据公告，公司上半年新签自动化订单1.7亿元，随着国六落地联电于已于7月开启大量新单招标，预计将有效支撑公司业绩增长。随着汽车国产化率提升，上汽、华为、汇川纷纷加码汽车电子，公司后续有望收获新订单。

投资建议：公司作为汽车电子装备领域龙头，下游景气且竞争格局优秀，享受工程师红利，逐步蚕食国外对手市占率，成长持续稳健，长期看好公司发展。从并表口径，预计-年公司净利润分别为1.17、1.57、2.19亿元，对应EPS分别为0.66、0.89、1.25元。维持买入-A评级，给予6个月目标价35.6元，相当于年40倍市盈率。

风险提示：汽车销量不及预期，下游需求波动，新业务拓展不及预期。

特变电工：控股公司拟建设几内亚铁路项目海外扩张迈出坚实一步

核心观点：

1.事件

公司控股子公司天池能源公司拟在几内亚共和国投资设立项目公司，并以几内亚项目公司为主体投资建设几内亚共和国特立梅雷-博法铁路项目，项目总投资7.69亿美元。

2.我们的分析与判断

公司拟向天池能源公司增资，项目总投资7.69亿美元。几内亚铁路项目将由天池能源公司在几内亚设立项目公司为主体建设，项目投资估算总额为7.69亿美元。该项目资本金为投资总投资的30%(即2.31亿美元)，其中天池能源公司投资持股比例不低于51%，该部分项目资本金由天池能源公司以自有资金向几内亚项目公司增资解决，天池能源公司自有资金不足时由公司向天池能源公司增资，天池能源公司再向几内亚项目公司增资解决，其他项目资本金由几内亚项目公司引入战略投资者等方式解决。

项目资本金净利润率望达到27.97%。根据公司公告的可行性研究报告，几内亚铁路项目预测承担铝土矿运量为万吨/年，并承担部分矿区生产及生活物资运量20万吨/年。按照铝土矿运量运营期前4年万吨/年，第5年及以后万吨/年，矿区生产及生活物资运量20万吨/年，货物运输价格6.5美元/吨(0.美元/吨公里)，项目建设期24个月，运营期25年，贷款期限10年(含建设期)，贷款利率6%测算，该项目投资财务内部收益率(所得税后)10.79%，项目资本金净利润率(ROE)27.97%。

海外开拓打开业绩天花板，铁路项目有望带动相关能源投资。公司凭借在输变电领域的积累深厚，已经在安哥拉、几内亚、老挝、蒙古等国家取得突破，在海外拓展方面持续发力。几内亚铁路起点位于几内亚桑图矿区，终点为韦尔加角港口，正线长度.km，主要用于铝土矿等矿石的运输，是服务于铁路沿线矿区、周边矿区及沿线群众的多功能综合铁路。公司有望通过本次铁路项目的实践，带动周边的基础设施建设，如铝土矿、电厂、输变电等，产生更大的经济效益。

3.投资建议

我们预计公司-年营业收入为.96亿元、.18亿元、.61亿元，EPS为0.55元、0.67元、0.73元，对应当前股价PE为11.7倍、9.8倍、8.9倍。公司是国内输变电领域的龙头企业，新能源领域成效显著，海外项目持续突破，业务结构逐渐优化，业绩有望持续改善，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

4.风险提示

1)几内亚铁路项目尚需获得国家发改委、商务部、外汇管理局等中国政府部门审批；2)项目建设及运营尚需获得几内亚政府相关部门审批通过，可能存在项目审批未获通过的风险；3)项目推进不及预期的风险。

四维图新：TPMS芯片实现量产车载芯片再下一城

事件：北京四维图新科技股份有限公司的全资子公司合肥杰发科技有限公司自主设计的胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力。

TPMS芯片实现量产，车载芯片再下一城。胎压监测传感器芯片(TPMS芯片)用于汽车行驶中对轮胎气压进行实时监测，对轮胎漏气和低气压进行预警以保障行车安全。目前杰发科技研发的TPMS芯片是中国品牌自主设计且推向市场的车规级TPMS全功能单芯片解决方案，并且已经具备了量产能力，再一次验证了杰发科技在车规级芯片方面的研发能力。公司在车载芯片领域逐步实现了从车载娱乐芯片到车身控制芯片再到车胎检测芯片的研发，目前已经在车规级芯片领域形成了较为完善的布局，随着TPMS芯片的量产将会公司带来新的盈利增长点。

TPMS芯片有望实现国产替代，市场空间广阔。目前在TPMS芯片领域基本被英飞凌垄断，公司TPMS芯片的量产打破了胎压监测传感器芯片由外国厂商垄断的局面，对此领域芯片的国产化意义重大。根据年国家标准委颁布的《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》，自年1月1日起，所有在产乘用车开始实施胎压监测系统强制安装要求。强制需求将会为公司的TPMS芯片带来广阔的市场空间，根据中汽协数据，按照每年乘用车销量2万辆、每辆车需要5片TPMS芯片测算(四片用于乘用车四个车轮，还有一片用于备胎)，目前每年的TPMS芯片市场空间共约24亿元。

生态逐渐完善，稀缺性依旧显著。为了进一步践行“智能汽车大脑”战略，进一步巩固公司“数字地图+车联网+自动驾驶+大数据+芯片”五位一体的技术领先优势，公司上半年和一汽解放、宝马、博世、华为、中国电信、德赛西威等公司进行了不同程度的战略合作和订单签订，进一步夯实了公司在自动驾驶领域的领先地位，公司在智能驾驶领域依旧有很强的稀缺性。

盈利预测与投资建议。预计-年EPS分别为0.21元、0.26元、0.33元，未来三年归母净利润将保持12%的复合增长率。考虑到公司为A股唯一的高精度地图+车载芯片供应商，且公司布局的智能驾驶将为公司打开广阔成长空间，我们长期看好公司发展，维持“增持”评级。

风险提示：导航业务或不及预期、自动驾驶进展或不及预期、研发或不及预期。

来源:同花顺金融研究中心