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1、检测行业：增长可观，增速稳定，穿越牛熊

1.1.全球检测行业稳步增长，抗周期性强

检测行业与宏观经济环境相关，增速快于GDP且波动较小。检测行业与各行各业息息相关，由于下游细分领域较多，增速整体波动较小。同时，全球检测行业始终按照自身的步伐稳步前行，保持高于GDP的增长率。过去20年全球检测市场平均增速在5%-6%，近10年平均增速提高到10%左右。检测行业保持自己的产业特色又能兼收并蓄，其所具备的防御性使其具备穿越牛熊的特征。

全球检测市场近5年CAGR为9.4%，约为全球GDP增速3倍，预计未来保持7%左右增长率。根据HIS数据，年全球检测市场规模达亿元，近5年复合收入增速为9.4%，约为全球GDP的3倍。在全球经济缓慢复苏的背景下，IHS预计全球检测市场仍将保持7%左右的增长率。

1.2.国内检测市场空间大，产业转移促进繁荣

国内检测市场近5年CARG为15%，约为国内GDP增速2倍，全球检测行业增速1.5倍，预计未来保持10%以上增长率。全球检测行业稳步增长，产业转移促进国内市场繁荣。作为全球最大的制造国，中国的检测行业发展迅猛，成为全球增长最快、潜力最大的市场。年国内检测市场营收规模达到.5亿，近5年复合收入增速为15.0%，约为国内GDP增速2倍，全球行业增速1.5倍。检验认证是国内战略性新兴产业及八类高技术服务业，推进消费升级和供给侧改革的重要手段，IHS预计国内检测市场未来仍将保持10%以上高速增长。

1.3.第三方检测成趋势，国内市场增速约为2倍GDP增长

第三方检测代替企业自检成趋势，占比逐年提升。多因素促进第三方机构代替企业内部检测：（1）第三方机构自由化程度高，政策鼓励使用第三方检测；（2）第三方机构具有规模效应，检测成本低于企业内部自检；（3）产品研发创新阶段，交由第三方避免了企业内部利益冲突；（4）交由第三方检测可以使企业转移部分风险。年国内第三方检测占比为32.6%，年提升至35.7%。

国内第三方检测近5年CAGR为17%，行业增速约为2倍GDP增长，预计未来保持15%左右增长率。随着我国第三方检测机构专业化提升、规模化整合、市场化运营取得成效，国内第三方检测市场取得快速发展。根据前瞻产业研究院数据，年国内第三方检测市场规模达到亿元，同比增长10.8%，-年CAGR为17%。综合来看，国内第三方检测行业平均增速约为2倍国内GDP增长，我们预计未来保持15%左右的高速增长。

2.行业格局：分散趋向集中，龙头优于小公司

2.1.检测行业集中度低，区域性明显

检测行业呈现集中度低，碎片化竞争格局。年国内检测市场CR5仅为10.5%，国内检测龙头华测检测的市占率不到1%。全球检测市场CR10仅为18.7%，国际检测龙头SGS市占率仅为3.7%。全国检验检测服务业中，规模以上（年收入万元以上）检验检测机构数量达到家，规模以上检验检测机构数量仅占全行业的12.8%。

以实验室为中心，检测服务范围“本地化”。检测行业具有区域性，客户通常就近选择服务机构，形成以实验室为中心，区域性明显的检测市场。年，我国检测机构共有家，其中服务范围为本省内的占比为76.8%，而能够提供全国服务的检测仅占19.6%，能够提供海内外服务的检测机构更是只有0.7%。绝大多数检测机构规模偏小，人以下的检测机构数量占比为96.30%，缺乏在全国开展服务的能力。国内检测行业服务范围“本地化”，小型机构占比高。

2.2.“内生增长+外延并购”双轮驱动，集中度提升是趋势

“内生增长+外延并购”是检测企业发展的双轮驱动力，重资产模式下龙头企业有天然优势。由于检测行业地域分散，本地化特征明显，检测企业发展过程中需要积极开展行业整合。从国内外检测企业发展历程看，企业早期往往需要通过新设实验室、并购优质标的的方式扩大规模、完善产品线、扩张服务网络、构建公司品牌和公信力的先发优势。目前国内检测行业正处于高速发展阶段，小检测机构难以负担高额的固定资产支出、在建工程投入、对外投资等资本支出；而龙头公司尤其是上市公司，可以借助资本市场以较低的费用进行融资，在综合化扩张和推动行业整合方面具有显著资本优势。

“内生增长”：上市公司全国化走在前列。检测服务地域性明显，故全国化的布局尤为关键，不仅可以开拓新市场，而且可以通过规模效应提升实验室创收能力。相对于行业龙头而言，小检测机构资金不足，业务范围有限，向外拓展的难度较大；而上市公司财务状况稳健，现金流充裕，可以利用资本平台获取低廉资金拓展市场，故上市公司的全国化进程始终走在全国前列。

以华测检测为例。作为国内第三方检测龙头，华测检测上市以来通过资本市场累计融资达33.1亿元，其中IPO融资5.4亿元，定增11.0亿元，间接融资16.6亿元。华测检测的实验室数目也从年上市初的30个增长到年的个，已基本完成全国化布局。

“外延并购”：龙头持续引领行业整合。完善的产品线和服务网络才能满足细分领域的需求，而新建实验室需要花费大量时间和精力进行前期准备和渠道开拓。相对而言，通过外延并购的方式扩展业务范围和网点布局，能够更快进入新的检测领域，降低新进入领域的风险，将资本优势转换为先发优势。-年间，国际主要检测企业共完成并购起。通过并购快速切入新地域与新业务，已成为检测行业的发展趋势。

以国际检测龙头SGS发展历程为例，公司初期在谷物这一细分领域取得龙头地位；中期对农业检测等临近领域延伸，同时开始布局原材料、矿产等多元领域；扩张期向全球化、多元化发力，10年间新业务营收占比达50%。自年上市以来，SGS充分运用资本运作实现新业务、新市场的拓展。SGS公司持续推动行业整合，-间累计完成收购笔。

并购已成为检测行业的扩张趋势之一，预计海内外龙头将持续推动行业整合。全球四大检测巨头SGS、BV、Eurofins、Intertek和国内检测龙头华测检测都是通过外延并购的方式快速成长起来的。年以来，国内外主要第三方检测机构持续推进行业并购，年均并购超过60笔，龙头通过外延并购的方式整合行业是大势所趋。

2.3.检测机构规模与增速正相关，龙头市占率逐年上升

检测机构规模与营收增长率正相关。检测行业规模效应显著，机构规模越大，其生产能力和竞争能力越强，因此年收入增幅也会越高。根据认证委数据，年大型检测机构同比收入平均增幅为23.6%，中型机构为10.9%，小型机构为6.3%，而微型企业仅为1.9%。该结论也反映了检测行业并购整合的趋势性。

国内检测龙头营收增长率显著高于行业。国内第三方检测行业-年营收的平均增长率约为15.0%，而同期4家国内上市检测公司营收的平均增长率约为26.6%，国内龙头企业的增长率显著高于行业平均，规模效应显著。年，国内营收万元以上的检测机构数量为家，仅占全行业的12.8%，但营业收入合计.8亿元，营收占比达到76.5%。检测行业规模效应显著，营收占比高的大检测机构营收增长却更快，龙头市占率正逐年上升。

国内外检测龙头市占率度正逐年提升。目前，国内外行业集中度呈现逐年提升态势。在国际检测市场中，全球四大检测机构SGS、BV、Eurofins、Intertek的市占率从年的6.5%，提升至年的9.0%。在国内检测市场中，5家检测企业华测检测、广电计量、中国汽研、电科院、国检集团的市占率也在逐步提升，自年的1.7%提升至年的2.4%。

3.国内检测市场：内资龙头优于外资龙头

3.1.复盘海外发展史，梳理巨头三基因

国际检测行业经过上百年的发展，模式相对成熟，通过复盘海外检测巨头的成长历程有助于理解行业逻辑，为国内市场形势提供借鉴意义。

年，SGS、BV、Eurofins、Intertek四家国际检测巨头的营收规模在-亿元之间，净利润规模在20-50亿元之间，8-年营收的年复合增速分别为3%、7%、20%、11%，净利润的年复合增速分别为-1%、4%、29%、12%。其中，Eurofins由于外延并购发展战略出众，扩张力度和速度都处业界领先水平。

以SGS发展历程为例：作为全球最大检测服务机构，“检测超市”SGS在一百多年前依靠谷物检测起家。年，许多由俄罗斯运送到法国的谷物都在鲁昂港口上岸，由于当时出口商正遭受在装卸谷物以及运输途中因盗窃或损耗带来的损失，一个拉脱维亚青年想到了在装船时对谷物的数量和质量进行检测，并以运送货物总价值的一定比例作为佣金。SGS创立一年之内，SGS即在法国三个最大的港口均设立了办公室。到了年，SGS每年检测的谷物总量已经达到2万吨，在欧洲设立了45个办公室。年，总部由法国迁至瑞士，正式更名为SGS，也开始了飞速发展的历程。

从当年一个港口检测站发展到全球规模最大的第三方检测机构，并购在SGS的发展历程中发挥着举足轻重的作用。年，SGS通过收购位于欧洲的专业实验室，将业务扩充至原材料、矿产品和金属检验与分析领域。通过“内生增长+外延并购”的方式，年代SGS已进入了汽车和生命科学服务等相关业务，且一半收入由70年代以后新占领的业务领域所贡献。目前，SGS已确立了今天横跨农产品、工业、石化和消费品等在内的8大业务布局。

在SGS的庞大体系里，提升管理效率成为增强市场竞争力的重要战略。目前SGS实行矩阵式管理体系，将全球市场分成业务+区域线。每条业务线有一个全球执行副总裁，每个地区有首席运营官。区域负责人会积极探寻潜在的市场机会，为SGS的收购、合并等多种方式的合作提供线索和信息。高执行力的管理体系，业务操作上的精细管理加速SGS成长。

综合来看，国际第三方检测巨头往往从细分龙头起家，以并购作为扩充产品线、切入新市场的主要手段，在较短时间内完成多元业务的布局网络与协同效应。

巨头基因1：细分领域龙头，纵向化累积先发优势。国际检测巨头往往从细分领域起家，后期通过并购、新建实验室等方式整合行业，逐步成长为综合性龙头。如SGS早期主要从事农产品检测，BV公司起源航运业，Intertek起源验货，三家国际检测机构成立时间早，经过百年发展为全品类综合检测公司，Eurofins成立相对较晚，早期主要业务为食品、医药检测，随后通过并购迅速将业务范围扩大至环境、汽车检测等，仅历时32年就迅速成长为全球第三大检测巨头。

检测行业现金流匹配度高，先发优势显著。细分龙头通过精耕细作赢得市场，带来丰富的客户资源和充沛稳定的现金流，先发优势累积资金优势，有利于进一步扩张服务网络满足市场，强化企业品牌效应、社交网络、社会公信力以及良好声誉。年，国际检测巨头的经营活动现金流充沛，投资活动现金流支出也保持较高水平，相对而言内资检测企业还存在较大差距。

巨头基因2：“内生+并购”，横向化推动业务扩张。检测巨头在纵向化夯实优势细分领域的同时，充分运用资本平台实现并购战略，快速切入新领域、新市场，从而实现多样化的检测服务、多层次的行业分布以及广泛的全球覆盖，是公司成为具有国际综合化检测机构的必经之路。四大国际检测巨头财务成本率与利息支出率较低，多元的融资渠道促进了“内生+并购”重资本模式下的业务扩张。

检测市场因其碎片化的特点，非常适合通过并购来做大做强，这个过程行业“大鱼吃小鱼”现象明显。检测龙头在细分领域累积先发优势后，凭借自身较强的的运营能力和偿债能力，可以从银行获取较为低廉的资金进行业务扩张和行业整合。目前，四大国际检测龙头资产负债率均在60%以上，而国内检测企业华测检测、广电计量、国检集团、安车检测的资产负债均值仅为37.3%，融资力度与行业整合仍有较大提升空间。

多样化的检测服务、多层次的行业分布以及广泛的全球布局，使国际大型第三方检测机构对经济波动的抵御能力明显增强。凭借品牌和公信力、完善的服务和技术支持网络、专业技术能力，为客户提供一站式检测服务和高效的解决方案，强化品牌公信力和公司竞争力，最终获得行业与上下游客户的认可。

巨头基因3：管理优化，带动效率与质量增长。行业和企业的不断深化发展，对检测机构整体管理水平提出了更高的要求，精细化管理成为提升竞争力和高质量增长的重要因素。通过改变考核机制，强化投资管理、现金流管控，加强实验室协同，提升实验室效率、单位面积产值、人均产值、净利率，降低资金成本，实施信息化管理等方面提升检测机构整体运营效率。

3.2.背靠国内检测市场，内资龙头有望弯道超车

首先，内资检测龙头具备国际巨头基因：

（1）内资检测龙头往往是细分领域龙头。华测检测在生命科学、工业品、消费品以及贸易保障四大检测领域具有优势；广电计量是军工、汽车检测领域的领军者；国检集团是建材检测领域龙头；而安车检测则是国内机动车检测领域龙头。

（2）积极驱动“收购+内生”双轮成长。华测检测上市以来并购和实验室数量逐年扩增，目前正积极搜寻消费品等领域海外并购标的；广电计量募投项目将用于投资区域检测实验室，目前正积极布局食品与环保检测业务；国检集团多次推进建筑建材行业整合，两材重组后市场占有率提升；安车检测近来收购了正直集团股权，进一步整合了机动车检测市场。

（3）精细化管理成为发展趋势。华测检测年全面实施精细化管理，通过多项措施促进可持续发展；广电计量通过实施总部对子公司强管控，提升整体管理运营能力；国检集团在经营管理中采取“降本增效”措施，力行成本控制；安车检测通过提倡信息化办公、推动组织结构的扁平化等，逐步推进精细化管理。

其次，国内检测市场下内资更具优势：

（1）激励机制充分，吸纳国内市场顶尖人才。检测行业是专业技术服务行业，核心团队及领导力决定公司长远的发展。内资检测龙头纷纷推出吸引和激励人才的措施，将管理层与公司利益进一步绑定。年6月，华测检测吸纳原SGS集团全球副总裁担任加盟公司担任总裁；年4月，华测检测发布股权激励计划，向9名核心管理人员授予万份股票期权，激励条件为-年净利润3亿/3.6亿/4.32亿（或三年累计11.5亿）。年12月，国检集团发布股权激励计划草案，拟授予不超过.2万份股票期权，约占总股本的2.44%，考核方案为-年收入分别较年复合增速不低于15%/16%/17%，ROE不低于12%，且分红率不低于30%。

（2）本土化优势，内资企业更加了解客户需求。国际检测机构相比，内资机构更加了解中国本土客户的检测需求和国外企业在中国经营发展过程中，对检测服务的需求。民营检测机构相对外资检测机构具有本地化优势，决策高效，在全国营销网络扩张更为快捷，为客户提供本地化服务。

（3）国内市场结构性机会，内资企业优先。检测产业与各行各业息息相关，顺应产业潮流，发展也就十分迅速，如过去20多年的国内检测市场的成长，很大程度上得益于消费品制造业的发展。外资虽在传统业务有优势，但低端、劳动密集型的、高能耗高污染的传统制造对于中国再也不是未来发展重点。新兴产业战略发展、“中国制造”、“一带一路”、“走出去”战略等结构性机会，为检测行业带来了实实在在的商机。内资企业连续中标政府项目，参与国家重点研发计划，体现了内资企业在把握国内产业前沿方面的优势。

最后，数据显示内资增速高于外资：

（1）营收增长率，内资快于外资。根据市场监管总局发布的《年度全国检验检测服务业统计简报》，民营检测机构全年实现营收.3亿元，较年同比增长33.6%，高于全国检验检测行业18.21%的平均年增长率；外资检测机构实现营收.7亿元，较年增长0.67%。

（2）市占率上升，内资龙头高于外资龙头。根据前沿产业研究院数据，-年国内检测市场中，外资龙头SGS、Intertek市占率分别-0.35pct、-0.23pct，而内资企业华测检测、谱尼测试、电科院、中检测试的市场份额分别+0.21pct、+0.45pct、+0.52pct、+0.02pct。根据国内第三方检测市场规模、企业年报披露的检测认证业务营收规模，计算得出各企业的市场份额，结果同样显示-年内资企业华测检测、广电计量、安车检测的市占率均呈现上升趋势，而国检集团略有下降。

3.3.内资龙头成长性强，A股充满机会

相对国际检测龙头的体量与效率，国内企业成长空间广。欧美的检测市场已相对成熟，SGS、BVI、Intertek等外资检测机构已成为国际巨头，业务布局综合化，服务网络遍布全球。相对而言，国内第三方检测市场还处于快速成长阶段。在收入体量、公司规模、网点布局，运营效率等方面，国内检测龙头企业与海外巨头还存在显著差距。

营收方面，国内龙头规模小，增速高，正处于快速成长期。年，国际检测龙头SGS、BVI、Intertek的营收规模分别为.9亿、.0亿、.1亿元人民币，同期国内第三方检测企业华测检测、广电计量、国检集团、安车检测的营收规模分别26.8亿、12.3亿、9.4亿、5.3亿元，华测检测的营收规模仅为SGS的5.8%。与此同时，4家国内检测企业的营收增速均值为31.5%，而国际检测龙头的营收增速均值仅为5.9%。国内检测企业提升空间广，增速快，正处于高速发展阶段。

员工人数和网点数量方面，国内龙头存在广阔提升空间。内生增长是检测企业的成长途径之一。年，3家国际检测龙头的员工人数平均为70人，而4家国内检测企业员工均值仅人。服务网点方面，3家国际巨头的网点数量均高于个，均值为个，而国内全国化进程最快的华测检测网点数量也只有个，4家国内检测企业的网点数量均值仅为62个，未来业务扩张存在广阔空间。

国内外龙头净利率相近，但综合来看海外龙头盈利效率更高，未来提升运营管理效率是发展重点之一。年，3家国际检测龙头净利率的均值为10.1%，国内4家检测公司为16.2%，国内检测公司的净利率略高，主要系国检集团、安车检测两家公司检测业务领域的净利率较高所致，综合来看国内外检测企业的净利率相近。ROE方面，3家海外检测龙头均值为39%，而4家国内检测企业均值仅为15%。综合来看，国际检测巨头的ROE、ROA、资产周转率等指标均显著优于国内企业，国际检测龙头的盈利效率更高。未来精细化、集约化管理是检测行业趋势，提升运营管理效率将成为检测企业发展重点之一。

国内检测龙头正处于快速发展期，A股龙头充满机会。相对国际检测巨头而言，A股检测公司成立时间较晚，营收规模和市值差距显著，但营收增速显著高于国际龙头，未来成长空间广阔。借鉴海外龙头的成功经验，背靠高速增长的国内市场，发挥本土化优势，挖掘细分行业机会，内资检测龙头有望实现弯道超车。

国际检测板块10倍股频出，长期价值凸显。回顾四大国际检测巨头自上市以来的股价表现，SGS、BV、Eurofins、Intertek至今分别上涨17倍、2倍、倍、17倍，表现均十分亮眼。尤其是Eurofins公司自年上市以来涨幅超倍，虽然相对其他3家公司成立时间相对较晚，但仅历时32年就迅速成长为全球第三大检测巨头的。BV公司7年上市，恰逢金融危机前夜，自上市以来涨幅仅有%，但也稳稳跑赢大盘。

4.检测子行业：

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