（报告出品方/作者：申万宏源证券，刘晓宁，查浩，蔡思，戴映炘）

1.公司依托南网平台全面涉足电力行业重点赛道

1.1公司立足电力大省广东依托南网平台扩充黄金赛道

南网科技前身为成立于年的全民所有制企业广华实业，于年改制为有限责任公司，并于、年进行两次重大资产重组。年2月，广华有限更名为能源技术，同时广东电网剥离广华有限原代理的电力进出口业务及收取核电补偿费业务，并将广东电科院市场化运营电源侧技术服务业务及相关资产、资质等整体划转至能源技术。年7月，广东电网将广东电科院属下的与能源技术存在技术重叠或涉及能源技术未来发展方向的相关部门，包括：智能电网所、直流输电与新能源所、超导技术研究所、储能技术研究所、人工智能与机器人研究所5个专业所和电网试验检测、物资品控等业务领域研究积累的技术成果划转至能源技术。年公司改名为南网科技并筹备上市。

公司控股股东是广东电网公司，实际控制人是南方电网公司。广东电网持有公司总股本的43.06%。南方电网通过广东电网、南网产投和南网能创合计间接持有公司64.14%股份，为公司实际控制人。

广东省是我国电力工业最发达的省份之一，在南方电网地位非常重要。广东电网年电力消费量亿千瓦时，排名全国第一，发电设备容量近1.58亿千瓦，排名全国第二。南方电网是我国第二大电网运营商，辖南方五省（广东、广西、贵州、云南、海南），其中广东省年电力消费量超过南网全网的一半，电力装机接近四成。

1.2公司业绩快速上升盈利水平稳步增长

公司营业收入和归母净利润高速增长。公司年营业收入和归母净利润分别为3.04亿元和0.14亿元，至年大幅增长至13.85亿元和1.43亿元，年均复合增长率分别高达65.7%和.4%。公司营业收入和归母净利润过去几年高速增长的主要是由于广东电网的两次资产注入。年广东电网将分公司广东电科院部分资产、资质、人员等划拨至公司，公司的业务领域从电源侧扩展至电网侧和用户侧，电网侧和用户侧的试验检测和调试服务收入大幅增长。此外，年广东电网又将广东电科院属下的智能电网所、直流输电与新能源所、超导技术研究所、储能技术研究所、人工智能与机器人研究所5个专业所和电网试验检测、物资品控等业务领域研究积累的技术成果划转至公司，由此一方面避免了公司和广东电科院的同业竞争，另一方面也带动了公司储能和智能制造业务收入的大幅增长。

公司毛利率和净利率稳步提升。期间费用稳中有降。主要受益于资产重组，公司年毛利率和净利率分别同比提高了约2.05pct和3.02pct，年则保持相对稳定，分别同比变化-0.89pct和0.34pct，年同比继续上升3.07pct和2.51pct。公司期间费用稳中有降，总期间费用率从年的19.30%下降至年的17.43%，其中销售费用率和研发费用率略有上升，财务费用率则逐年下降，管理费用率从年的9.72%逐年下降至年的7.49%，年略微回升至7.58%。

试验检测及调试服务毛利率最高，智能设备营收和毛利占比快速上升。公司年智能设备板块还几乎处于空白，但年资产重组后，公司智能设备板块保持高增，年营收占比达到36%位居第一，年继续高增占接近半壁江山。但试验检测及调试服务常年保持40%左右的毛利率，因此毛利贡献也较高。（报告来源：未来智库）

1.3重点赛道和重点客户是基础扩展区域未来可期

公司核心业务均处于未来电力行业发展的重点赛道。公司核心业务包括储能集成及调试服务、电源和电网试验检测和调试服务、智能设备等均是未来电力行业发展的重点赛道，行业前景非常广阔。公司依托广东电网和南方电网资源，在相关领域深耕多年，具有独特的技术和客户优势。在构建适应高比例新能源的新型电力系统大背景下，相关领域需求将呈现出持续增长态势。

公司最主要的客户是南方电网公司，具有较强的客户粘性。南方电网为公司第一大客户，年收入占比56.21%，其中广东省内业务占公司主营收入的79.23%。公司对南方电网公司特别是广东省内的业务依赖度极高。电网相关业务技术含量较高，且电网运营商在设备采购以及建设中，倾向于选择具有长期合作关系的供应商，特别是涉及到电网数据的业务，更倾向于选择特定厂商，以保证数据安全性和可靠性。

公司背靠南网大平台，且作为南网系旗下重要的上市公司，未来的市场份额将得到充分保证。公司是南网旗下唯一科技和产品上市平台，相关资源大量向公司倾斜。在构建以新能源为主体的新型电力系统大背景下，南方电网近年来积极融入资本市场，短时间内集中打造南网能源、文山电力和南网科技三个上市平台，分别聚焦综合能源、调峰调频、储能集成和智能设备等未来电力系统发展的重要赛道。

公司是南网旗下唯一科技和产品类上市公司，三大上市平台不存在业务冲突，年的资产重组避免了公司与广东电科院的同业竞争，显示出南网扶持公司以及借助资本市场在相关领域发力的决心。公司凭借较强的技术实力，在其他区域的市占率有望进一步提升。公司发展模式与国电南瑞有相似之处。（1）公司与国电南瑞都是在电网公司体系内的科研院所基础上发展出的科技和产品公司。南网科技主要注入广东电科院资源完成业务扩充和业绩增长，国电南瑞则是在国网电科院基础上发展而来；（2）公司与国电南瑞在业务上有相似之处：均选择了发展潜力大、容易形成壁垒的赛道，同时避免了重资产、低毛利的业务。两家公司拥有两大电网资源，在选择业务种类上有独特优势；（3）电网的需求基本上是自上而下创造的，与电网更近让两家公司在业务布局上容易获得先发优势。

2.新型储能前景广阔公司在并网环节有独特优势

2.1新型储能是构建新型电力系统的关键技术

新能源比例快速上升给电力系统带来诸多问题，储能技术是解决相关问题的关键技术。新能源装机快速上升给电力系统带来的的主要问题有：新能源波动性和难预测性增加了系统调节难度，同时也提高了电网的不可靠性。储能作为具有电源和负荷双向特性的电力单元，可以广泛应用于电力系统电源侧、电网侧和用户侧，发挥消纳新能源、平滑新能源出力、保障电网安全、提高调频新能等作用。

抽水蓄能是目前储能技术的主力，电化学储能最具潜力。根据CNESA，截至年末，我国已投运储能装机总规模45.74GW，其中抽水蓄能达到39.8GW，占比接近9成。电化学储能规模5.1GW，占比约11.2%。但电化学储能最具潜力，到年我国新型储能需求将达到30GW。此外，南方电网十四五发展规划中也表示要推动新能源配套储能超20GW，其中抽水蓄能装机达到约14GW，由此推算到年南网区域新型储能装机有望达到6GW。此外，国家电网也表示力争到年电化学储能装机要达到GW。而从储能参与系统调峰以及削减尖峰负荷的角度考虑，我们初步测算到年全国电化学储能需求有望达到40~52GW。

2.2公司储能技术完备在南网区域极具竞争力

公司储能主要提供储能的系统集成服务，在并网环节技术突出。储能系统一般由电池系统、储能EMS、PCS、消防系统、视频监控系统、温控系统及其他辅助系统构成。其中电池系统和储能EMS是储能系统的核心，分别决定了储能系统的存储容量和协调控制能力。在设备系统集成方面，公司重点设计了“智能热管理+集中式多传感”的电池系统集成方案，从优化电池本体热控制，以强化电池火灾自动预警上提升电力储能系统的安全性。另外，公司还自主设计了储能EMS,根据具体项目场景和客户需求提供个性化的设计和功能配置。储能集成和EPC环节整体技术含量较低，竞争较为激烈，公司主要优势在于并网环节。新型储能商业模式复杂，任何一种模式都需要与电网接口配合，公司深耕电网行业多年，在并网环节有独特的技术优势，未来有望以此为切入点拓展储能业务。

公司承担了南网大部分储能电站的调试工作。现阶段我国多数地区储能系统无法直接参与电力辅助服务市场，火储联合调频即利用储能系统调节速率快、准确度高的特点，增加火电厂AGC（发电自动控制）调节补偿收益。公司目前承担了南网30%以上的火储联调EPC项目。积累了大量的储能项目经验，此外公司也承担了南网区域大部分大型储能电站的储能调试工作。储能电站调试由于涉及到与电网的协调和接口，具有较高的技术门槛和客户壁垒。去年公司新签储能合同额2.81亿元，大部分将于今年投产。而根据文山电力公告，公司拟年前建成3个百兆瓦级独立储能电站，总计达MW/MWh。

调频服务收费与机组性能相关，调频能力越强则获取的调频收益越高，而调频能力差的机组则要分摊相关费用。电化学储能的调频能力大约是燃煤机组的倍，因此可以获得较高收益，但机组互相分摊费用的收费模式决定了一旦储能调频规模增加，则收益就会相应下降。我们按30%的火电厂配置储能，储能调节深度为机组容量的1.5%测算，假设到年火电装机容量达到GW，相应装设调频储能5.35GW/2.66GWh，南网区域装设约0.9GW/0.45GWh。储能调试服务市场空间约32亿元。

储能电站调试业务收入不高，但毛利贡献不可小视。公司年储能板块营收2.88亿元，其中调试业务营收0.2亿元，占比仅6.9%，但凭借高达75.5%的毛利率贡献了接近35%的毛利。储能电站调试与电网有大量技术接口，对公司技术储备、客户关系、调试人员技术都有很高的要求，目前国内大型储能电站调试工作主要由中国电科院和公司提供。储能电站调试业务收入与电站功能关系较大，与单站规模关系不大，单个储能电站调试费大约万元。我们预计未来随着储能电站在南网区域大规模铺开，调试业务将给公司贡献相当可观的业绩。此外，未来新能源场站储能有大规模接入电网调度系统的趋势，公司与电网接口技术和客户优势有望带动公司业务向新能源侧储能发展。（报告来源：未来智库）

3.试验检测及调试服务技术壁垒高有望保持稳定增长

公司提供电源侧、电网和用户侧试验检测及调试服务。试验检测及调试服务是指公司针对新能源（海上风电、核电）、传统能源（火电）、电网及工业客户，提供关键设备及系统的节能降耗、清洁利用、智能化运维、质量指标等试验检测与调试服务。根据服务的环节不同，可划分为电源侧试验检测及调试服务和电网、用户侧试验检测及调试服务两类，按照检测的场景可分为客户现场检验和送样检验两类。其中电源侧主要承做火电、核电以及海上风电并网检测。

“双碳”目标下煤电建设放缓，但“三改联动”创造大量试验检测及调试需求。自从我国提出“碳达峰、碳中和”目标后，作为电力行业最大的碳排放单元，煤电的装机速度明显放缓，并有望在十五五期间见顶。但是煤电作为我国最重要的发电类型，在承担托底保供重要作用的基础上，还将为新能源消纳和安全接入电网提供重要支撑。未来煤电发展主要着力于节能降碳改造、灵活性改造、供热改造的“三改联动”，整个十四五期间，煤电节能改造规模不小于3.5亿千瓦，灵活性改造规模超过2亿千瓦。公司提供发电机组工程调试、技术监督、涉网试验、机组状态评估、污染物超低排放改造、机组灵活性改造、电力设备故障诊断等覆盖机组基建至生产全生命周期的技术服务，以全面提升发电设备智能运维水平和机组性能，确保电力系统的安全稳定运行。

核电作为最稳定的清洁能源，将在碳中和图景下的电力装机结构中扮演重要作用。年我国核电发电量仅占总发电量的4.71%。对比之下，在全球GDP排名前列的国家中，比例仅高于印度、日本和意大利，远低于美国、英国、德国、韩国等。核电作为高效、稳定、清洁的传统能源，将成为重要的基荷，在保供和维持电力系统稳定方面发挥不可替代的作用。年我国核电平均利用小时数小时，创历史新高，已接近核电利用小时数极限，对核电的迫切度前所未有。

广东将成为十四五海上风电“第一省”，广西海上风电蓄势待发。广东省是我国第一用电大省，但陆地风光资源禀赋较为一般，在严重依赖外来电的情况下，实现双碳目标形势不容乐观。海上风电由于靠近负荷密集区，消纳条件较好，成为了最适合沿海地区的可再生能源。广东省由于风资源较好（在国内仅次于福建），燃煤标杆电价高（0.元居全国第一），而且是国补退坡后首个也是至今唯一推出省补的省份，展示出了对海上风电的极大热情。预计十四五期间广东省将新增海上风电万千瓦，发展势头猛烈。全国各地已出台的“十四五”海上风电规划达44.3GW，扣除年并网的约16.9GW，未来4年新增约27.4GW。

公司在火电、核电等领域竞争对手主要是江苏方天电力技术有限公司和华润电力技术研究院有限公司，公司在本领域市占率约为23%。江苏方天和华润电力技术研究院分别是江苏省电力公司和华润电力子公司，均背靠重要电力央企，表明本领域技术含量高，外来企业进入门槛较高。

系统包含锅炉、汽机、电气、热控、化学、脱硫、脱硝7个系统的分系统调试和整套启动调试。考虑到煤电节能和灵活性改造主要是改造锅炉和汽机，调试费大约是新建煤电机组的1/3，但煤电节能和灵活性改造主要改造目标是30万千瓦级煤电机组，单瓦调试费更高，综合取6.5万元/万千瓦。根据中广核惠州港口一40万千瓦海上风电并网检测费用约万元计算，海上风电并网检测费用按5万元/万千瓦取值。

考虑到国家层面近期明确“要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合”。含高参数基荷电源、调峰火电、特高压配套机组在内，预计年前火电仍需要新增GW左右。核电由于建设周期较长，未来4年可投产核电机组都已在十三五期间核准，规模较为明确。预计、年无核电投产，年预计投产万千瓦。

电力设备试验检测方面公司主要从事第二方和第三方检测服务。电力设备试验检测市场可分为第一方、第二方和第三方检测。其中第一方检测机构主要是电力设备制造企业内部实验室，为电力设备制造企业内部提供质量检测需求。第二方检测机构是电网、发电企业下属检测认证中心，为电力企业内部提供检测服务，第三方检测机构则相对独立，向社会提供独立的第三方检测产品及服务。公司电网侧及用户侧试验检测服务主要是第二方和第三方，主要竞争对手包括国网电力科学院研究院实验认证中心、中国电力科学研究院，以及电科院、开普检测等上市公司。

三家上市公司作为对比1，电科院的市场份额遥遥领先，南网科技年反超了开普检测。毛利率方面三家公司差距较大，开普检测毛利率超过70%，电科院则保持40%~50%的毛利率水平，而南网科技毛利率仅30%左右，主要原因在于公司人才结构，大量一线工作人员采用外包形式，拉低了相关业务毛利率，未来有较大改善空间。公司电网及用户侧试验检测及调试服务收入市场占有率约为5.24%。（报告来源：未来智库）

电网十四五期间投资力度加大，电力设备试验检测市场规模预计将稳定增长。根据南网十四五规划，整个十四五期间南网计划投资高达亿元，相比之下，十三五期间南网总投资为亿元，上升约37%，电网投资力度远超预期。国家电网预计十四五期间将投资00~20亿元，全国十四五期间电网总投资预计将达到2.9-3万亿水平，相比于十三五提高约17%，电网投资力度增大将带动电力设备试验检测市场保持稳定增长。

4.数字电网大幕开启智能设备将全面受益

南方电网十四五规划将智能配电网和数字电网列为重点。传统配电网智能化程度较低，在发生故障时常常需要人为判断故障点并进行人工操作，大大降低了供电可靠性。此外，电力设备在日常使用中，由于受外界环境影响，运行状态经常发生改变，对电力设备可靠性造成威胁，人工巡检错误率高、效率低。为此，南方电网十四五提出将全面推进以故障自愈为方向的配电自动化建设，有效实现配网状态监测、故障快速定位、故障自动隔离和网络重构自愈。逐步延伸自动化覆盖面，推进智能配电站、智能开关站、台架变智能台区建设，推进微电网建设，推广应用智能网关，开展配电网柔性化建设。

此外，南网还提出数字电网依托强大的“电力+算力”，使电网具备超强感知能力、智慧决策能力和快速执行能力，对清洁能源的消纳和消费而言，数字赋能也为高效消纳清洁能源提供了核心算法，数字电网也就成为了承载新型电力系统的最佳形态。公司智能设备主要可分为智能配用电设备、智能监测设备、机器人和无人机设备。智能设备板块也是公司过去几年业绩增长最快的板块，从年的约0.06亿元迅速增长至年的6.26亿元。公司产品布局完美契合南网“数字电网”概念。在数字电网大幕之下，公司将享受充分受益。

4.1公司智能配用电设备业务将受益于配电网大规模投资

智能配用电设备是指对配电设备的监测、诊断和控制，以及用户用电数据的采集和分析的设备，满足电网智能化对配用电数据全局感知、设备高效运维、配网故障快速处理、供电质量可靠调控、智能化算法快速扩展的高要求。

配电网建设是未来电网发展的重点。分布式光伏在配电网内就地消纳，十四五期间预计新增分布式光伏1.5亿千瓦，配电网需进一步增加容量，提高分布式光伏消纳能力。此外我国供电可靠性相比于发达国家明显偏低，未来“分布式电源+用户侧储能+电动车”三大赛道齐发力，对供电可靠性造成巨大压力。以上原因推动配电网建设成为我国未来电网发展的重点。南方电网将配电网列入“十四五”工作重点，规划投资达到亿元，几乎占到了总投资的一半。

智能配电网在配电网各环节中逻辑相对较好。配电网投资的两条主线是增容扩容和智能化。其中增容扩容主要涉及变压器、电缆、开关柜等一次设备投资，设备同质化严重，竞争非常激烈，毛利水平较低，而智能化设备竞争格局相对较好。此外由于智能化还涉及到存量市场的大范围改造，因此行业空间方面也比一次设备想象力更高。

公司智能配用电未来发展的重点是丝路InOS系统。随着用户侧用电需求种类增多、分布式电源和用户侧储能大规模接入以及电力市场逐渐完善，原有智能电表与采集系统难以满足多元化的测量需求，因此国网和南网都提出了新一代智能电表计划。新一代智能电表将采用多芯模组化的设计理念，结构上可实现模组拔插升级、多元化配置，并搭载用电客户实时状态检测、安全隐患分析、信息交互等功能。公司自主研发的InOS丝路操作系统及其管理基板是目前国内唯一实用化的智能电表操作系统，同行业尚未有产业化的产品。

预计未来每年智能电表需求在万只以上。智能电表的需求较为稳定，截止年底国家电网区域用电户数量为5.2亿户，按国家电网用户数占全国4/5计算则全国用电户数量为6.5亿户，更换周期按8年计算则未来每年智能电表的需求有望达到万只以上，按每只电表安装操作系统模块价格75元推算，每年市场空间高达60亿元。智能电表操作系统推广需要依靠电网统一标准，公司借助南网平台具有非常大的先发优势，公司提早布局InOS系统可以推测也是基于此考虑。一旦未来行业标准或企业标准落地，公司可依赖先发和电网客户资源优势迅速抢占市场。（报告来源：未来智库）

4.2智能监测设备十四五期间将进一步铺开

智能监测设备是指加载传感器、定位、图像识别等功能模块的设备，基于智能识别算法平台和输变电全域智能监测平台，对电力设施及其所处场景和环境进行实时监测、分析和预警，实现电力作业行为及输变电状态的“可视化”。公司的智能监测设备主要包括线路运行环境监测及故障定位装置、作业安全视频监控智能设备和智能安全工器具及管控柜三类。

根据公司公告披露，年广东电网架空线路静态抓拍图像监测装置及视频监测装置、线路故障定位装置招标金额分别为1.79亿元和1.97亿元。相关设备装置于kV以上的输电线路上，设置的数量与架空线路的长度相关联。根据统计，年广东电网kV以上输电线路长度为7.78万公里，占南方电网和国家电网kV以上输电线路合计长度的5.87%。根据该比例测算，年全国电网采购架空线路静态抓拍图像监测装置及视频监测装置、线路故障定位装置的规模约为30.42亿元、33.51亿元，公司的市占率在2%左右。

4.3无人巡检和机器作业是大势所趋公司业务提早布局

机器人及无人机主要用于电力行业智能巡检运维。解决变电站和输配电线路巡检场景下，人工巡检重复性强、劳动强度大、人身风险高等问题，实现巡检作业代替人、辅助人、拓展人的高阶应用，减少基层班组用工，减少安全事故，减少人为因素失误率，提高劳动生产率。公司在机器人及无人机领域面向陆地巡检、空域巡检、带电作业的智能化需求，分别研制了巡检机器人、智能巡检无人机、带电作业机器人三大系列产品。

电力巡检机器人主要用于变电站内日常巡检。中国kV以上变电站数量约3万个，配电站数量超过30万座，机器人巡检可以有限提高巡检效率，实时掌握电力设备运行信息，替代人工在恶劣环境下的巡检任务。根据相关研究显示，我国电力巡检机器人市场规模呈现快速上升趋势，从年的4.6亿元增长至年的52.2亿元，年均复合增长率高达41.5%，预计到年市场空间将超过90亿元。年公司巡检机器人业务收入万元，市占率约2.5%，但主要业务还是以南网为主。根据国网招标分布显示，除国网下属三产外，浙江国自、朗驰欣创、国电南瑞、申昊科技、许继电气、亿嘉和等公司市占率较高。总体来看本行业有一定进入门槛，但市场分布相对分散。

无人机在线路巡视方面的大规模应用是大势所趋，尚处于起步阶段。根据南方电网十四五规划，将加快提升输电智能化水平，推进输电线路智能巡视和智能变电站建设。到年，35千伏及以上线路实现无人机智能巡检全覆盖。南方电网年kV以上线路长度约为24.85万千米，kV以上变电容量11.1亿千伏安。我们按平均输电长度30km，线路按双回计算，每段线路配1台无人机，到年仅kV及以上线路就要配置无人机5台，如果35kV线路长度与kV以上相当，则到年仅南网地区无人机市场空间就达到约19.4亿元。

南网将全面推行带电作业机器人，公司在此方面早有布局。电网作业技术含量高，风险较大，操作不当容易出现人身安全事故，我国每年都会发生由于操作不当引发的伤亡事故。此外电网进行检修操作时，通常需要停电作业，对电网的供电可靠性也有一定的影响。公司推出的的特种作业机器人，通过在自主研发的多自由度柔性机械臂上搭载特种作业工具，实现机器人替人登高开展带电作业任务，免除人员登高及带电作业风险。

由于技术限制，目前带电作业机器人仅能带电作业10kV线路，但10kV线路是我国存量线路最多的种类。我国年10kV线路长度万千米，其中城市万千米。在这之中，架空线路长度万千米，电缆线路万千米。存量空间是kV以上线路的数倍，未来带电作业机器人的需求十分广阔。

5.盈利预测

关键假设1）储能板块：考虑到公司在手订单以及未来几年南网电网侧储能规划，预测公司未来三年储能收入分别为6.67亿、20.41亿、30.62亿元。预计未来一段时间内电芯等上游组件成本可能居高不下，年储能板块高毛利率较难维持，预测-年储能系统技术服务毛利率下降至20.1%/20.1%/20.6%。

2）试验检测及调试服务：电源侧按中国未来三年新建的火电、核电和海上风电装机对应的检测服务收入及公司市占率计算，公司当前市占率23%，公司作为南网唯一科技类上市平台，预计南网电源侧检测服务市场有望向公司倾斜，-年市占率进一步提升至25%/30%/30%。电网及用户侧增长率等于未来三年电网投资增长率，综合收入增长率为27.85%、18.55%、9.17%。

3）智能配用电设备：预计年丝路InOS全面铺开，给与较高增速预期，-年营收增速分别为41.2%、%、20%；考虑到新业务首年铺开毛利率通常较低，因此保守考虑适当下调年毛利率预测至20%。

4）智能监测设备：考虑到智能化业务是南网十四五建设重点，-年收入增速预测为30%、27%、25%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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