（报告出品方/作者：德邦证券，倪正洋、郭雪）

1.实验室分析仪器领军企业，致力实现一体化产业链

1.1.样品前处理仪器龙头，构建全品类产品体系

二十年打造样品前处理领军企业，开启高端分析仪器新征程。年，公司前身北京莱伯泰科实验室应用技术有限公司成立，年与意大利Milestone合作，获得其在中国的独家代理权，为公司后续经营带来可观的收入，同时不断加强公司与国外先进仪器生产厂商的交流与合作，持续跟踪国际先进技术的最新动态，把握行业发展机遇。年，公司更名为北京莱伯泰科仪器有限公司，并在年于美国建立研发生产基地，于香港建立子公司，广泛延伸销售网络。年，公司登陆科创板，踏上发展快车道。年5月公司正式发布了新产品电感耦合等离子体质谱仪，并在半导体、医疗、传统领域实现了销售，切实落实了国家在重要仪器设备方面实现技术自主可控的目标。

1.2.公司股权结构相对集中，实际控制人为胡克

公司股权结构相对集中，实际控制人为胡克。胡克先生现任公司董事长兼总经理，曾任TJA（赛默飞前身）首席研究员、大中国区总经理，主持和领导美国首台商用电感耦合等离子体质谱ICP-MS设计，专业储备深厚，年入选“北京市海外高层次人才”，同年被聘为“北京市特聘专家”。截至年底，胡克作为公司实际控制人通过股东兢业诚成持有发行人0.75%的股份，通过控股股东莱伯泰科管理咨询持有公司24.01%的股份，通过股东LabTechHoldings持有公司16.01%的股份，合计间接持有公司40.76%的股份。胡克通过控制兢业诚成、莱伯泰科管理咨询以及LabTechHoldings，控制了公司60.89%的股份。

核心团队也都具备较强的专业知识和行业背景，并且有着丰富的经历。北京宏景浩润管理顾问有限公司为管理人员持股平台，共计持有公司8.21%的股份。（报告来源：未来智库）

1.3.专业实验分析仪器提供商，三大业务板块齐头并进

提供从前处理到分析测试的实验室检测一站式服务。公司是一家专注于实验分析仪器研发、生产和销售、提供洁净环保型实验室解决方案以及实验室耗材和相关服务的科技型企业。公司的实验分析仪器主要包括样品前处理仪器和分析测试仪器两类；实验室耗材包括微波消解耗材、固相萃取柱、色谱柱、气相色谱配件、液相色谱配件等；此外公司还向客户提供各类洁净环保型实验室解决方案，包括洁净实验室工程、实验室通风与改造工程、实验室的废气废水处理工程等各类实验室业务，整体覆盖了药品质量检测、新药开发、新材料研究、核素分离、医疗诊断、疾病控制、生命科学等众多国家重点发展的领域。

强化产品和技术研发，提升自主创新能力。公司于年9月登陆科创板，公开发行1,万股股票，募集资金净额3.74亿元，主要用于分析检测智能化联用系统生产线升级改造项目、实验分析仪器耗材生产项目及研发中心建设项目。公司将加大研发投入，积极开发新产品，引进高端人才，提升公司的人员结构和水平，保持公司在行业的技术领先地位，不断增强公司竞争力。

1.4.业绩稳步增长，费用管控良好

公司业绩稳定增长，预计疫情影响后加速回暖。根据公司公告，-年，营业收入由3.22亿元增长至3.69亿元，复合增长率达3.45%。年，由于疫情的影响导致营收略有下降，整年营业收入为3.49亿元。年同比增速5.81%，业绩逐步回暖。年一季度，公司受疫情影响较大，加之年一季度基数较高，营收同比下降2.60%。-年，公司归母净利润持续增长，由年0.49亿元增长至年0.69亿元，复合增长率达9.06%。

毛利率、净利率保持高水平。根据公司公告，-，毛利率总体维持在50%左右，毛利率水平较高。高毛利率水平主要原因为公司所处行业特征，下游客户注重产品的性能及质量，对产品价格敏感度较低，此外上游行业为电子元器件等充分竞争行业，公司议价能力较强。净利率由年的15.35%增长至年的18.82%，在疫情影响下净利率水平仍然维持增长趋势。年第一季度，毛利率达49.03%，净利率为15.38%。

公司费用率总体保持稳定；研发投入力度增大，研发费用率持续上升。公司费用率较为稳定，根据公司年报，-年，公司期间费用率分别为30.26%、27.40%、26.30%、27.89%和28.92%。同时，公司加大研发投入力度，研发费用从年的.94万元持续增长至年的.24万元。其中，年研发费用支出较大，主要原因在于在研项目医疗痕量元素分析仪项目研发支出较大。年公司已立项和启动的“单细胞多元素飞行时间质谱智能检测系统研发”和质谱仪中的三重四极杆质谱项目，目前研发进展都符合预期，接下来公司会逐步突破其他研发难点，预计年研发费用或将进一步上涨。

现金流较为稳定，现金回笼状况较强。根据公司年报，公司-年经营活动产生的现金流量净额分别为0.55亿元、0.44亿元、0.52亿元、0.84亿元及0.49亿元。其中，年同比大幅提升，主要由于公司加大了营收账款催收力度，同时公司获得了科创板上市奖励、美国政府疫情期间的PPP贷款豁免等各项政府补助。此外，公司收现比近五年始终保持在%以上，可见公司当期变现能力较好，持续经营能力不断增强。

公司偿债能力较为稳定。-年，公司流动比率分别为2.40、2.85、2.94、7.07和7.26，资产负债率分别为35.79%、30.56%、27.16%、13.08%和11.88%。其中，年流动比率有较大幅度提升，资产负债率明显下降，主要是公司首次发行上市后年末货币资金同比增加影响。（报告来源：未来智库）

2.深耕科学服务重研发，进军高端分析仪器开启新规划

2.1.主营业务产品线丰富，一站式处理优势凸显

专注主营业务，深耕细作实验分析行业。公司三大主营业务实验分析仪器、洁净环保型实验室解决方案、消耗件与顾客服务营业收入占公司总收入比例高达98%。根据公司公告，-年，实验分析仪器实现营业收入分别为2.74亿元、2.73亿元、2.99亿元、2.73亿元及2.95亿元，营收占比达75%以上。其中，实验分析仪器为公司主要收入来源，实验分析仪器可细分为样品前处理及化学分析测试仪器两部分业务。除年外，样品前处理仪器营业收入在整体营收占比较为稳定，均超过70%。化学分析测试仪器收入在年相对增长较快，主要系大型项目增加；消耗件与顾客服务收入稳定；在年增长主要由于质谱仪产品的成功研发与销售。消耗件与顾客服务收入逐步增加，从年的.70万元增至年的.79万元。

2.1.1.成本优势明显，期间费用率低于可比公司平均水平

根据公司业务情况，选择选取禾信仪器、皖仪科技、聚光科技和天瑞仪器作为可比公司，可比公司在仪表仪器行业中主要聚焦于分析测试仪器，对样品前处理涉猎较少。而公司聚焦于样品前处理业务，属细分板块样品前处理龙头企业，产品优势凸显。此外，公司拥有丰富的产品线。

公司成本管控良好，期间费用率低于可比公司平均水平。-年，公司期间费用率分别为30.25%、27.39%、26.30%、27.89%及28.92%，公司费用管控良好，期间费用率较为稳定。期间费用率由年的27.24%下降至年的19.48%。年一季度受疫情影响，莱伯泰科销售期间费用率有所上升，与同行业公司呈现相同增长趋势。整体来看，公司期间费用率低于可比公司平均水平，成本优势明显，有利于公司进一步提升盈利水平。

2.1.2.下游客户结构稳定，毛利率保持较高水平

-年，公司主营业务毛利保持较高水平，主要是因为公司下游客户多为政府、科研院所/大学院校、大型企业等，对实验分析仪器产品的性能、精度、效率有更高要求，对产品价格敏感度较低。同时，通过向客户提供各类洁净环保型实验室解决方案，为下游客户的高质量发展提供强大基础支撑。实验分析仪器毛利率较为稳定，维持在50%左右；年消耗件与顾客服务板块毛利率下降了10.96个百分点，主要由于公司增加了耗材品类，其中其他常规标准耗材的毛利率相对较低；近四年洁净环保型实验室解决方案板块毛利率稳定在26%左右。

2.1.3.代理业务收入占比逐年下降，自主研发产品占比逐年提升

从销售收入占比方面来看，代理业务营收占比逐年下降。据年报披露，年代理业务销售收入占比约为46.13%，到年，公司代理产品收入占同期主营业务收入的比例为25.86%。代理业务营收占比整体呈下降趋势，主要是公司坚持自主创新的发展战略，不断提升自主研发能力，丰富自产产品的种类结构。从毛利率方面来看，据年报披露，及年，代理产品毛利率分别为45.41%、46.02%；同时期公司整体实验分析仪器毛利率分别为50.23%、50.76%。代理产品毛利率水平低于公司整体实验分析仪器毛利率水平，代理业务营收占比的下降、自主研发产品营收占比的上升，体现出公司强化产品和技术研发，提升自主创新能力的决心，有望进一步提升公司总体毛利率。

毛利率处于可比公司平均水平，未来仍有提升空间。-年，公司整体销售毛利率分别为51.98%、48.43%、46.31%、48.61%及48.44%。从过往来看，公司及时将市场大宗商品价格上涨的成本通过销售端价格调整进行传导，因此全线产品综合毛利率相对稳定，波动较小。可比公司中，禾信仪器的主要产品为时间飞行质谱，与公司产品差别较大，因此毛利率较高。整体来看，公司整体的毛利率水平处于行业中等水平，随着未来ICP-MS销售放量，公司毛利率或将提升。（报告来源：未来智库）

2.2.专业团队构筑高技术壁垒，研发投入蓄力长期成长

人才储备丰富，持续创新注重研发。根据公司年年报，公司年研发人员数量达到人，占公司总人数比例达22.7%，其中博士及硕士占比约25%。同时，公司创始人及高管大多具有多年开发研究经验，均为高端复合型人才。由于公司产品行业覆盖面较广，目前公司的研发团队涵盖了分析化学、土木与环境工程、生物物理、生物化工、机械设计、数控技术、化学制药、应用化学、食品化学与工程、高分子化学与物理以及工业设计等多个领域，保障了各行业产品研发需求。丰富的人才储备以及有针对性的技术研发为公司未来发展打下坚实基础，人才优势凸显。

研发团队整体经验丰富，具有较强创新力。公司管理团队与核心技术研发团队重叠程度较高，公司创始人及实际控制人胡克在实验分析仪器及样品前处理仪器方面具有多年研究开发经验，曾主持美国首台商用电感耦合等离子体质谱仪的设计，在公司成立后指导开发了全自动固相萃取系列产品、全自动凝胶净化系统、全自动定量浓缩系列产品等公司主打产品，掌控公司研究开发方向。除此之外，公司其他核心技术人员在产业内均具有长期研究开发经验，研发团队整体经验丰富，具有较强创新力。

依托人才优势及技术研发优势，公司研发成果亮眼。根据公司年年报，年公司新增获得授权专利21个，新增获得软件著作权2个，新增获得商标13个。截至年底，公司累计获得授权专利85个，累计获得软件著作权29个，累计获得商标40个。年公司一方面完成了电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS）的在研项目，并在多领域实现销售，特别是通过了半导体头部企业的芯片生产线端的验证，未来公司将继续研发更高精度的电感耦合等离子体串联四极杆质谱仪(ICP-MS-MS)。另一方面，公司的电感耦合等离子体四极杆-飞行时间质谱仪（ICP-Q-TOF-MS）项目已作为北京市顺义区重大科技研发项目立项，并获批了万的研发经费政府补贴。另一方面，公司在样品前处理仪器也有新产品推出，包括：EVH旋转蒸发仪、HPSE-6Ultra高效快速溶剂萃取仪、Minilab全自动液体处理平台等；其中，D-MASTER全自动消解仪凭借其在自动化和智能化方面的创新获得了年BCEIA金奖。

2.3.走在“一站式”服务前端，销售网络覆盖全国

“一站式”服务理念，提升市场竞争优势。在样品前处理仪器领域，供应商可基于样品前处理底层平台的通用性、多功能性和可扩展性等性能特点，配以相应的样品前处理仪器、系统，实现多项技术和功能的集成，并与后端分析测试仪器联用，从而提供完整的定制化解决方案。公司可根据客户定制化需求，基于底层平台配置样品前处理仪器，联用后端分析仪器，提供集样品前处理、后端分析仪器、实验检测耗材为一体的一站式解决方案。从而优化业务质量，提升客户体验，增强客户黏度，提升公司竞争优势。

ICP-MS质谱仪的顺利研发助力公司一站式整体解决方案的发展。公司在年正式发布了新产品电感耦合等离子体质谱仪并在半导体、医疗、传统领域实现了销售，这将进一步推动公司一站式整体解决方案的落实。如在核工业领域，公司可以为客户提供核素分离、核素萃取等定制化产品，并结合ICP-MS质谱仪为客户提供一站式整体解决方案。

销售模式日益完善，销售网络覆盖全国。公司的经营模式主要通过销售实验分析仪器及为客户提供洁净环保型实验室解决方案获得收入并实现业务持续发展。研发模式上，采用TRD研发模式，保证资源合理配置，能够高效快速解决项目问题；销售模式上，采用直销为主、经销为辅的销售模式，既保证了直销模式下不断完善企业自身核心产品的优势，也发展了经销模式下满足更多客户需求的需要；生产模式上，采用自主加工、组装、设计和外协加工相结合的模式；采购模式上，公司针对不同原材料采用集中计划采购、长期报价采购、询价采购等模式，针对代理产品采用订单模式进行采购。

公司已建立以国内为主、延伸美国欧洲的广泛销售网络，产品销往世界多个国家和地区。公司目前在国内主要省、自治区及直辖市均设有销售中心，配备销售及服务人员，同时在中国香港、美国马萨诸塞州及宾夕法尼亚州等地设有营销中心。公司将全国划分为几个销售区域，并依据不同产品建立专业销售队伍，实施总部销售主管副总-区域销售经理-省区销售经理-普通销售人员四级销售体系。除此之外，公司采用直销为主、经销为辅的销售模式，在直销模式下完善自身产品优势，同时在经销模式下满足更多客户需求。随着公司销售覆盖网络与销售模式日益完善，公司销售费用率有望逐年下降。（报告来源：未来智库）

2.4.发展规划：打破高端仪器进口的局面，加快国产仪器进口替代的步伐

公司将不断强化在样品前处理、各类分析测试仪器等方面的市场地位，提升公司产品自动化、多样化分析技术实力，进而在食品检测、环境监测、疾病控制、地质和材料分析、进出口商品检测等领域为用户提供高品质、世界级的实验分析产品。同时，公司将继续加大推进中高端科学仪器的研发生产力度，推动公司产品技术革新，提升公司产品竞争力，打破高端仪器进口的局面，加快国产仪器进口替代的步伐。公司未来将凭借其实验分析仪器从自动化、高通量、多功能向分析检测全流程自动和智能化发展的优势，用丰富的产品种类、高效自动的产品特征、快速优质的售后服务提高品牌知名度、提高市场占有率，实现收入持续增长。

2.4.1.不断加大产品和技术研发，提升自主创新能力

对主要产品进行技术创新和升级，以不断提高产品性能。这将有助于公司满足下游行业日益丰富的多样化需求，掌握更多的实验分析仪器技术，不断巩固产品质量和可靠性。

（1）在样品前处理领域，公司将针对现有固相萃取、GPC净化、压力溶剂萃取、热裂解、热解吸吹扫-捕集和在线浓缩技术进行升级或改造，开发人机界面友好的软件和流程技术、集成液路阀门技术、酸气和有机溶剂蒸汽的回收技术，在现有产品技术上对自动化工作站技术、液体传感器技术、自动进样技术、分析仪器接口技术等进行完善和升级，提升对自动化机械构造、自动化控制、传感器、产品配套集成软件和关键材料等领域的研发实力，开发出更加快速、高效、准确和智能的溶剂萃取、净化、浓缩、热裂解、热解吸吹扫-捕集、吸附分离、消解等样品前处理技术。

（2）在分析领域内，公司将持续开发产品技术自有、功能独特的质谱仪产品，并加大与公司样品前处理系统联用的开发能力，如样品消解-等离子体质谱系统、固相萃取-液相色谱-质谱系统、GPC-固相萃取-液相色谱-质谱系统等，加大与样品前处理系统联用的开发能力，为生命科学研究提供新的手段和工具，为新能源、新材料、太空、极地、深海等领域的研究和探索提供新的检测技术和方法，使公司在实验分析仪器市场占据一定市场地位。

2.4.2.完善并丰富产品线，进一步延伸产品的应用领域

纵向开发产品业务线条，推动实验室一站式模式及移动式检测能力的发展。一方面，公司未来将覆盖更多的实验分析仪器产品领域，并在细化的产品领域内进行拓展，比如对于样品前处理，未来将沿着样品前处理流程完成开发更多的产品或技术，如样品前处理平台、多功能压力溶剂提取、高效常压溶剂提取、样品前处理直接进样等技术的产品；在分析测试仪器方面，未来将计划开发更多的分析测试仪器，如气体和液体样品测汞仪、质谱仪等产品。另一方面，公司将提升以“移动实验室”的概念为核心，开发以现场检测为主要应用形式，又可用于实验室检测的可移动式检测仪器和样品前处理产品，如移动式紫外/可见分光光度计、移动式固相萃取装置等，进而提升移动式检测能力。

延伸产业链深度，延伸产品的应用领域。公司未来计划开发更多的实验分析仪器产品，拓展在分析检测行业的产业链深度，提高实验室一站式采购和室外移动检测能力，提升系统集成及整体解决方案能力。公司目前产品主要应用于食品检测、环境监测（水、空气、土壤检测）、农产品检测、商品检验、生命科学、医疗健康等。并针对市场需求的发展变化，将加强现有产品在更多领域的推广和开拓，如医疗检测领域、医药开发和检测领域、半导体检测领域等。这些领域是实验分析的主要市场，国外仪器公司实力很强，公司需要投入较大的力量开发适合这些领域的产品，加大应用研究，推广新的技术，开发更多的自动化和智能化、多通道和多功能的样品前处理产品和分析测试仪器。

3.实验分析仪器行业发展态势持续向好，国产实验分析仪器替代空间广阔实验

分析仪器行业主营业务收入及利润呈上涨趋势，行业发展态势良好。实验分析仪器主要用于测定物质的组成、结构等特性，并广泛应用于新型材料研究、新能源、生命科学医疗健康航天和海洋探测环境保护食品安全等领域。实验分析仪器可划分为化学实验分析仪器、物性测试分析仪器、光学实验分析仪器、生命科学分析仪器、测量/计量仪器、行业专用分析仪器、在线/过程控制仪器、实验室设备等。其中，按照实验分析流程，化学实验分析仪器可划分为样品前处理仪器和分析测试仪器。

3.1.我国实验分析仪器复合增速位全球领先，高端、大型仪器依赖于进口

从市场规模来看，预计全球实验分析仪器规模将在年达到亿美元。欧美国家实验分析仪器起步较早，在研发技术、性能参数、质量和规模等方面整体领先于我国同类产品，因此，目前我国大部分高端、大型仪器依赖于进口。华经网数据显示，年全球实验分析仪器规模约为亿美元；中商产业研究院预计年全球实验分析仪器市场规模可达.3亿美元。

从增速来看，我国实验分析仪器产业增长较快。随着节能降耗、低碳经济、民生产业、战略性新兴产业的持续发展，经济结构调整和产业转型升级已成为国家的长期国策和战略部署，我国仪器仪表行业也迎来了高速的发展。华经网数据表明，-年，中国实验分析仪器复合增速位列全球首位，约为6.8%。

3.2.实验分析仪器行业发展势头良好，市场规模持续扩大

实验分析仪器行业发展态势持续向好，下游市场需求旺盛。实验分析仪器是仪器仪表产业细分赛道里典型的高附加值、技术密集型产业，近年来技术水平发展迅速，实验分析仪器行业发展势头良好，市场规模不断增加。据上海仪表仪器行业协会披露，-年，实验分析仪器行业主营业务收入从亿元增至亿元，复合增长率为3.26%；利润从30亿元升至62亿元，复合增长率达15.19%；均呈上升趋势。同时，我国制造实验分析仪器台数及出口金额均有显著提升，产品需求和有效供给实现跃升，行业发展态势良好。

国内政策大力扶持高端仪器仪表行业发展，高端仪器的国产替代有望逐步实现。年科技部提出重点支持新型仪器仪表；十三五政策明确支持高端仪器仪表行业；-年工信部和统计局将智能化实验分析仪器和在线分析仪器列为智能制造装备产业，将实验分析仪器制造整体列入高端装备制造业行业大类。高端装备自主研发、自主可控在国内国际双循环背景下形成趋势，年发布的《加强“从0到1”基础研究工作方案》表明了将推动高端科学仪器设备产业快速发展。年“十四五”规划指出将进一步落实“加强高端科研仪器设备研发制造”的方针。因此，在政策的扶持下，高端仪器的国产替代有望逐步实现。（报告来源：未来智库）

3.3.下游检验检测领域发展迅速，国产实验分析仪器替代空间广阔

下游应用领域的扩展将拉升对上游实验分析仪器需求增量。伴随国家转型升级进程的深入推进以及环境监测、食品检测、生物医疗检测等新兴领域的迅速发展，实验分析仪器的下游应用领域不断拓宽，目前实验室分析仪广泛应用于以上新兴领域，同时在产品研发、检测等关键环节扮演着重要角色，为各行业的高质量快速发展提供强大的基础支持。此外，下游应用领域的扩展将为上游实验分析仪器带来可观的需求增量，也将对仪器产品的性能、精度、效率提出更高要求，从而成为实验分析仪器行业技术升级和产品迭代的源动力。

检验检测行业是实验分析仪器和样品前处理仪器的主要下游市场，涵盖众多细分领域。根据国家市场监督管理总局发布的数据，-年我国检验检测行业的营业收入从.51亿元增长至.92亿元，年复合增长率达到14.40%。与此同时，检验检测行业整体的快速发展也带动了相关仪器设备的规模扩张。根据国家市场监督管理总局发布的数据，年我国共有各类检验检测仪器设备.1万台/套，年增长至.01万台/套，年复合增长率达到13.74%。

我国研究与试验发展（RD）经费增速维持在高位，连续5年超两位数增速。面对实验分析仪器长期被海外巨头所垄断的局面，相关产业政策持续出台，体现了国家加快培育和发展战略新兴产业，助力行业加速发展的方针。年两会的《关于对重大科研仪器行业进行重点支持的提案》，建议国家自然基金委和科技部加大自主力度，提高对“国家重大科研仪器研制项目”和“重大科学仪器设备发展专项”，因此，未来RD经费将持续增长，助力实验分析仪器行业不断扩容。此外，环保政策持续趋严，也推动了实验分析仪器的需求增长。

3.4.实验室工程建设的市场需求释放拉动洁净室工程行业保持快速发展

新需求释放+既有实验室升级改造为洁净实验室工程市场增长提供双动力。洁净实验室工程的主要作用在于提供化学分析过程中所需环境的洁净度、温湿度、噪声等指标，使相关实验活动能够在一个满足要求的、受控的、洁净的环境空间中进行操作，从而达到提高实验精度和效率的目的。

近年，面向核安全、生命科学研究、洁净环保等前沿领域和特殊需求的高端实验室建设需求呈加速上升趋势，洁净系统工程作为实验室工程的必要组成部分，市场需求不断释放。年我国洁净室行业规模为.55亿元，经过几年的高速发展，年市场规模上升到1,.13亿元，年复合增长率达到21.18%。同时，随着实验室的建设标准、操作环境和排放要求等标准的不断提高，实验室工程的升级和改造建设需求也不断攀升，因此，洁净实验室工程未来具备广阔的发展前景。

3.5.渗透率提升、国产替代双因子驱动质谱仪市场高增长

全球质谱仪渗透率有望提高，高成长性值得

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