（报告出品方/作者：长城证券）

1.传统力学测试领域龙头，盈利能力凸显

1.1公司主要发展历程及股权结构

江苏东华测试技术股份有限公司成立于年，年于深圳证券交易所创业板A股上市。公司专注于结构力学特性智能化测试技术，经营范围包括测试仪器及配套软件的开发、生产、销售，并提供应用解决方案和技术服务、咨询和转让，是国内领先的结构力学性能测试仪器行业自主创新型企业。主要用户分布在国防及航空航天、专业科研及检测机构、高校、装备制造业及设备状态监测等行业领域，提供工业产品结构的力学性能检验、工业产品结构的优化设计验证测试、大型建筑物的结构安全可靠性能检测、设备运行状态检测和故障诊断等服务。

公司具备全国11处服务网点，拥有5家全资子公司，通过ISO、ISO体系认证，通过国家最高测量管理体系AAA级的认证，获得武器装备科研生产单位（三级）保密资格证书，被评定为年度“江苏省工业企业质量信用AAA级企业”以及获得20余项荣誉。

公司股权集中度较高，管理团队稳定：公司实际控制人兼董事长为刘士钢先生，持股比例合计为48.99%，上海交通大学EMBA，高级工程师、江苏省政协委员、靖江市政协常委、泰州市工商联副会长、中国工程机械学会测试技术分会副理会长、中国空气动力学测控专业委员会委员。刘士钢先生与公司股东罗沔女士系夫妻关系，罗沔女士直接持有公司6.77%的股份。公司副董事长、副总经理、为王江波先生，中国国家科学院博士，与公司董事长刘士钢先生系翁婿关系，王江波先生未持有公司股份。

截至年6月18日，其他持股超过1%的股东分别为：孙慧明女士（3.86%）、杨燕灵女士（1.13%）、宁波乾弘久盛资产管理合伙企业（有限合伙）-乾弘锐享成长一期私募证券投资基金（1.08%）、闫常樱（1.01%）。公司共拥有5家子公司，均有母公司东华测试%控股。

1.2传统仪器仪表检测业务稳固，新晋业务存在较大的市场空间

公司是国内领先的结构力学性能测试仪器行业自主创新企业，主营业务为力学性能测试仪器及配套软件的研发、生产和销售。产品分为传感器、测试仪器和控制分析软件三大类，主要有静态应变测试分析系统和动态信号测试分析系统两类系统，每种系统由测试仪器硬件和控制分析软件组成。产品主要用途有工业产品的结构力学性能检验、工业产品结构优化设计验证测试等，解决结构的安全性可靠性问题，达到优化设计和故障诊断的目的。

基于传统科研技术，公司后续推出电化学工作站，可用在电化学研究和其延展领域。顺应工业互联网、智慧工厂等产业智能化概念，推出在线监测与PHM设备维保平台，为设备运行提供全周期监控和防护，在军工和民用市场均具备较大的市场潜力。目前公司整体业务可分为结构力学性能测试系统、电化学工作站、在线监测与PHM设备维保系统三大部分。

公司客户群体主要有四大类：科研检测机构、高校市场、军工市场和企业市场，其中高校市场为企业基石市场。服务领域包含国防军工、航空航天、土木工程、机械装备、船舶行业、高铁汽车、风电行业，获得各界良好口碑，积累了一批稳定高端客户群。年上半年，四大客户群体占比分别为21%/22%/36%/21%，受疫情影响，高校客户占比略低于往年。

公司主体业务为传统仪器仪表检测业务，年占据年收入约90%，其中包括静态应变测试分析系统、动态信号测试分析系统、配件及开发服务等。近年随着国家军民融合战略和新基建战略的进一步推进和发展，公司增强与军工企业的合作，主营业务的销售额随基建设施的增加而攀升。其中动态信号测试分析系统占年营业收入的56.37%，静态信号测试分析系统占总营业收入的14.79%，配件销售包括传感器、实验教学仪器、其他配件等，开发服务包括定制软件系统开发等。新晋业务在线监测和PHM设备维保平台占总营业收入的8.18%，较去年增加万左右收入。电化学工作站于年起步，销售毛利率空间约为60%到70%，存在较大市场空间。

1.3公司业绩稳健增长，盈利能力持续增强

业绩方面，公司在年至年第二季度间分别实现营业收入1.34亿元/1.77亿元/2.05亿元/1.03亿元；分别同比增长3.64%/32.44%/15.49%/47.23%。归母净利润方面，公司在年至年第二季度分别实现归母净利润万元/万元/万元/.33万元；分别同比增长.76%/72.70%/65.50%/.40%。近五年来，我国大力发展新型基础设施建设，实现国家数字化、智能化的同时加快高端仪器设备国产化，为公司带来较大的市场需求，促进产品迭代升级和新产品的研发，加强市场开拓力度，营收和利润规模稳步提升。

毛利率和净利率方面，公司毛利率五年基本保持稳定，分别为57%/59%/61%/65%/66%，年后公司的净利率水平有所提升，分别为13.13%/17.12%/24.53%，主要原因系营业收入的大幅增加，管理费用降低，从而导致净利率逐步上升。

偿债能力方面，-年公司资产负债率分别为8.13%/9.64%/12.19%，整体来看公司资产负债率一直处于相对较低的水平，反映了企业资金充足，经营能力较强，财务风险程度偏低。

费用率和研发投入方面，近年来，公司的销售费用率和财务费用率控制良好，基本保持稳定；管理费用率在年后逐年发生下降，-分别为18.36%/20.73%/16.36%。公司逐年加大对科技创新研发投入，近三年，公司研发投入分别为万元/万元/万元，研发费用率分别为12.38%/10.04%/9.85%，每年均维持在10%左右。科研人员数量分别为//人，公司每年对产品进行技术更新优化，服务完善，构建自主知识产权体系。

公司营业收入的地区分布方面，公司在全国分设11个销售服务网点，业务主要集中在华东、西南、华中、中原区、以长三角为核心的华东地区等经济较为发达的地区，同时西南地区也为公司带了明显的收益。

公司现金流情况良好，近5年经营活动现金流情况良好，年后公司经营活动现金流净额分别为0.21/0.19/0.21亿元，近年来，公司订单大幅增加，销售收入持续保持高速增长叠加公司应收账款政策致使公司现金流保持增长态势。公司近年的总资产周转率维持稳定并逐步上升，年公司总资产周转率为45%，公司经营效率较高，销售能力较强。

2.传统业务领域龙头，加快仪器国产化进程

2.1“一站式”测试系统解决方案

公司的传统业务为结构力学性能智能化测试分析系统，分为动态信号测试分析系统和静态应变测试分析系统两大系列。竞争优势主要有核心抗干扰技术、纳秒级别的同步技术、快速定制能力、系统解决方案能力、全方位的专业服务能力，拥有各类授权专利及软件著作权62项、软件产品26项及多项核心技术和自主产品，掌握“小信号放大抗干扰技术”、“智能导线技术”、“超动态范围信号测试分析技术”、“高性能电化学测试分析技术”等结构力学性能测试系统的核心技术，其中“小信号放大抗干扰”系统解决方案是公司的传统优势。

公司结构力学性能测试系统是交钥匙工程，系统主要由“传感器、数据采集系统、测量与分析软件平台”组成，具备给用户提供完整的测试与分析的能力、以及根据客户需求快速定制的能力，客户对于系统各部分可单独采购，也可购买整套系统。

针对特殊用途的测试分析系统开发，公司具备覆盖力学、机械、土木、应用数学、数字信号分析处理等专业，具备方案设计、现场勘查、故障诊断、校验检测等经验的复合型应用团队，为国内众多重大试验和应用产品提供勘查检测服务，具有专业的应用服务技术能力。近年来公司提供定制服务的占比大概在40%左右，定制率将随着公司模块化产品和模块化定制流程的更新而进一步提升。

2.2国内行业领军企业，抢占高端仪器份额

随着科技发展和高新技术产业的迅速发展，仪器仪表在各项高精尖科学研究中发挥巨大作用，也是现代国防建设所需装备的重要组成部分，我国航天工业固定资产的三分之一是仪器仪表和计算机；运载火箭的仪器开支占全部研制经费的一半左右，同时仪器仪表对传统产业现代化建设和智能化转型的重要枢纽。

我国结构力学性能测试行业于20世纪60、70年代随两弹一星、航空航天、武器研制等重点国防工程的科研需求发展起来，重大科研设备仪器均采用外国产品。因为整体起步晚、起点低，与国外企业相比，企业规模偏小，技术储备和创新能力不够；对于一部分科研机构、重点实验室、大型汽车制造企业等，因其资金充裕、使用惯性等因素，国外品牌仪器往往成为首选。因此，国外品牌结构力学性能测试仪器企业在国内长期占据民用高端市场的主导地位。我国超七成高端科学仪器依赖进口，公司是国内结构力学性能测试仪器行业的代表制造商，在国内同行中市场占有率达到60%-70%，成长空间广阔。

年中国仪器仪表主营收入亿元，比上年增长.36亿元，实现利润总额.16亿元，同比增长11.65%，占机械工业的3.35%，市场庞大且需求稳定，但国产仪器主要集中在低端科学仪器设备，高端科学仪器仍依赖进口，每年有上千亿元的科研固定资产投资，其中60%用于设备进口。

2.3抓紧军民融合契机，发展航空航天科研技术

公司长期与航空航天机构和研究所保持全方位密切合作，基于信号处理领域和结构力学性能测试领域的核心技术，提供航天器结构提供安全性测试、可靠性测试、动力环境测试、结构力学性能测试以及结构的优化设计；根据技术需求，提供具有针对性的测试方案和测试系统。

自军民融合战略的开展以来，公司多次受国家航空航天研究所等机构的邀约，自主研制的航空发动机参数在线记录仪不仅填补国内空白，还打破国外对航空航天高温振动传感技术的垄断，获得首届中国军民两用技术创新应用大赛优胜奖；研制出可在℃极端环境下工作的压电式高温加速度传感器，可应用于航空技术塔尖上的发动机技术测试，现已得到国内多家研究所的邀约，并已开展℃环境下的超高温传感器研发工作；为新型发动机提供风洞数据采集系统，提供实时监控、分析和处理数据等服务。

公司产品在国防、航空航天类销售占比在30%～40%区间，毛利率达到70%，近年涉及航天航空业务相关销售金额如下，收入比重较平稳，也代表着公司具有稳定的科研客户群体，证明了公司在国内结构力学性能测试领域的地位，为公司带来稳定的营收。

年全国财政安排国防支出预算.44亿元，比上年预算执行数增长6.8%，主要用于保障重大工程和重点项目启动实施、推进武器装备现代化建设以及构建军事人才培养体系和改善和服务军队基层建设，在军民融合政策的扶持下，公司可提供具有完全自主知识产权的服务和技术，助力国家军备现代化和智能化发展。

3.电化学站打破技术垄断，助力新能源发展

3.1公司自主研发电化学工作站，打造未来新的业绩增长点

公司的研发团队依托于二十多年以“抗干扰”为核心的开发测试技术，历时五年，在年推出DH系列电化学工作站。设备均采用国际先进的单正弦技术，拥有完整核心技术的自主知识产权，是实现自主研发、制造包括适调器、数据采集仪和分析软件的供应商，为客户提供覆盖全部产品的一站式电化学分析方案。

电化学工作站应用于电化学分析领域，是对电解池内工作电极与参比电极之间的电位差等电化学参数进行测量和控制的仪器。其中控制变量是电位，测量变量是电流，根据其通道个数的不同划分为单通道和多通道两种，分别可对一个或多个样品进行参数测量。

目前在世界范围内，美国处于电化学分析科技的发展前沿，德国，法国，日本对其也有不同方向的科技进步，而我国的电化学分析研究工作较于国外起步晚，高质量或功能复杂的设备仪器几乎完全依赖于进口产品，或者通过购买国外重要零部件进行组装，距离摆脱完全依靠进口的被动局面还有一段距离。

武汉科斯特仪器股份有限公司是国内唯一一家以电化学分析设备为主业务的公司，据科斯特年年报称，年营业收入.24万元，同比增长3.36%，归母净利润为.06万元，同比增长22.29%。上海辰华CHI系列电化学工作站在国内市场认可度较高，它是美国CHInstrumentsIns授权的国内代理商，除销售进口仪器外，还引进国外技术，在国内进行组装销售，性能更接近国际水平。

公司历时五年，依托于二十多年的抗干扰技术，在年推出DH系列电化学工作站，采用国际先进的单正弦技术，拥有完整核心技术的自主知识产权，是实现自主研发、制造包括适调器、数据采集仪和分析软件的供应商，为客户提供覆盖全部产品的一站式电化学分析方案，有抗干扰能力强、频响范围宽及性能稳定可靠优势。目前推出的产品可实现四大模块：电分析、能源、腐蚀、交流抗阻，几乎覆盖所有现有电化学测试方法，主要应用于电化学研究、腐蚀与涂料、电池/超级电容器、纳米技术、传感器，燃料电池/太阳能电池6大领域。

年电化学工作站面世，年相较于年同比增长%，年受新冠疫情影响，主要高校客户购买数量稍下降，但仍可看出市场潜力较大。恒州博智机械及设备研究中心的分析报告称，“目前中国是全球最大的电化学工作站市场，占有大约45%的市场份额，欧洲和北美市场共占有接近40%的份额。年，全球电化学工作站市场规模达到了14亿元，预计年将达到18亿元，年复合增长率CAGR为3.9%”。

目前DH系列电化学工作站已经销售到上海交通大学、西安交通大学、中南大学、中山大学、厦门大学、中船所等客户，高性能指标满足客户的不同需求，获得客户一致好评。公司拥有一支强大的售后服务队伍，分布在全国11个销售服务网点，提供质量保证期限、售后服务体系保障及制度、技术培训三项服务，全面保障客户购买设备仪器的权益。

3.2新能源发展：电化学储能与燃料电池

随着全球低碳与国家新能源发展，电化学工作站的下游重要应用：电化学储能和燃料电池的发展前景开阔，其中电化学储能以锂离子储能为主，产业链和技术最为成熟，燃料电池则以氢燃料电池为主，具有无污染，无噪音，高效率等优点，是继锂电池后的下一个可用于新能源汽车发展的热门领域。两者都服务于新能源汽车、5G基站和可再生能源，帮助我国能源结构转型，响应全球“碳达峰”、“碳中和的主流发展。

锂离子电池是依靠锂离子在正负极之间移动来工作的充电电池，氢燃料电池是将氢气和氧气的化学能直接转换成电能的发电电池，两者都属于电池分析领域。公司的电化学工作站既可以作为上游新能源电池研发提供试验和测试需求，又可为下游电化学基站提供电化学检测系统，公司已与林洋能源合作，针对储能提供便携式的电化学检测系统。

截至年底，中国已投运储能项目累计装机规模35.6GW，占全球市场总规模的18.6%，同比增长9.8%。其中，抽水蓄能的累计装机规模最大，为31.79GW，同比增长4.9%;电化学储能的累计装机规模位列第二，.2MW，同比增长91.2%;在各类电化学储能技术中，锂离子电池的累计装机规模最大，为.4MW。

-中国储能市场累计装机规模成倍数增长，年后增长率维持再50%以上，根据CNESAS预测，年中国储能项目累计装机规模有望突破60GW。

公司电化学工作站产品可用于与燃料电池相关的材料研发和测试（如nafion膜离子电导率测试；双极板腐蚀测试；催化剂性能测试；氧还原测试；析氢测试）；单体燃料电池研发与测试（如I-V曲线测试；单体电池阻抗测试）及燃料电池堆阻抗测试。随着燃料电池市场规模逐年攀升，-期间预计以30%的增长率稳定增长，将为电化学工作站打开市场空间。

目前国产电化学工作站仍处于初入市场阶段，公司是首家掌握电化学核心技术的本土企业，打破国外进口垄断的被动局面，因此在国内竞争空间非常大，可为企业提供定制化服务，并有望随着产品升级和市场开拓逐步实现进口替代。根据公司规划显示，该业务目前处于快速增长期，且销售毛利高达60%-70%左右，预计未来成为公司重要的增长点，未来与传统力学的应用空间相当。

4.工业互联时代，在线监测业务高速发展

4.1军工和民用在线监测领域具备优势

随着“新基建”七大领域之一的工业互联网的高速发展，信息通信技术与工业经济深度融合，促进了工业制造业的数字化、网络化、智能化发展，通过对人、机、物、系统等的全面连接，构建起覆盖全产业链、全价值链的全新制造和服务体系。公司以核心“抗干扰技术”、测试仪器智能化、提供整体测试技术解决方案和增值服务的战略方向，在工业互联的大环境下，推出设备运行状态在线监测业务和基于PHM的故障预测与健康管理系统。

公司的在线监测领域主要面向结构建筑安全监测、旋转机械状态监测与故障诊断、特殊装备监测三个方面，与各类高校、国防研究单位和企业展开长期合作，在房屋、桥梁、高铁站、港口机械、风力发电、太阳能电站、水电站、石油管道、能源、电力、钢铁等行业关键机组设备以及装备平台等领域实现数字化监管、智能诊断、计划管养等项目。

在民用设备在线监测领域，公司是国内最早将计算机技术应用于大型机械设备与土木工程的仪器厂家，从0年初，公司配合各大高校和交通部，对上千座大桥进行动静载试验、模态试、吊索受力试验等，结合公司自身的抗干扰优势技术，保证设备在极端恶劣的环境条件下仍能精准地进行数据收集和监测工作，公路桥梁结构健康监测也已经成为公司的招牌业务。为了拓宽市场，公司在年成立了5个“特战小组”，主攻水务、冶金、石化、矿山、汽车制造等5个行业的在线监测业务。近日，国内多家专业机构应用公司动态数据采集系统配接磁电式速度传感器、低频压电式加速度传感器，完成对深圳赛格大厦震动、频率测试。

在军工设备在线监测领域，公司于年自主研发航空发动机参数记录仪，即发动机在线健康管理产品。据公司预计每套在线监测系统售价约-万，仅航空发动机市场就达8亿-12亿。同时，公司已开展舰船、无人机、航空发动机等领域的在线健康监测任务，积极推进装甲车辆、作战飞机等装备在线健康监测项目，并且取得重要突破。

多年来积累的成熟科研技术与宝贵的项目经验，使其在军工设备和民用设备在线监测领域均具备优势。

4.2PHM技术兴起，打开设备维保领域蓝海市场

4.2.1PHM系统技术发展与国外应用实例

PHM故障预测与健康管理系统是在线监测系统的延展和深入，可提供预测性分析和建议性分析，采用传感器信息、专家知识及维修保障信息，借助各种智能算法与推理模型实现武器装备运行状态的监测、预测、判别以及管理，实现低虚警率的故障检测与隔离，并最终实现智能任务规划及基于设备状态（历史、当前及未来状态）的智能维护，以取代传统基于事件的事后维修或基于时间的定期检修。

随着现代信息化战争的发展，为满足武器装备作战敏捷、可靠、精准的要求，20世纪90年代中期PHM（故障预测与健康管理）技术诞生。当前，PHM技术已成为现代武器装备实现自主式后勤（automaticlogistics,AL）、提高系统“六性”(可靠性、安全性、维修性、测试性、保障性、环境适应性)和降低全寿命周期费用的关键核心技术。

目前，PHM技术已经得到美英等军事强国的深度研究与推广应用，并正在成为新一代飞机、舰船和车辆等武器装备研制阶段与使用阶段的重要组成部分。我国在PHM系统设计与验证基础理论与方法研究方面起步较晚，研究基础薄弱，“十二五”期间在航空、航天、船舶、兵器等领域逐渐开展相关工程研究与应用，绝大部分是军工PHM项目，还未大面积转向民用领域。目前科研技术和国外水平有很大距离。

4.2.2基于PHM技术的设备维保平台

经过公司多年的技术攻关，基于PHM技术的设备智能维保管理平台在年顺利通过各项专业测试和公司技术委员会技术评审，将军工PHM技术中可用于民用机械设备的部分进行开发和推广。目前公司PHM业务主要分为三大部分：一是结构力学的在线监测业务，应用在桥梁、高层建筑、港口机械、运输工程机械等方面；二是军工PHM业务，应用在舰船、潜艇、直升机等方面；三是基于PHM的设备智能维保管理平台，在化工、钢铁和水务领域已有多个应用案例。PHM技术的实现，需要准确获取设备运行状态的大量数据和密集的行业知识、专家经验和分析模型，大数据平台和设备故障智能识别是公司此业务的两大核心。

全流程管理与建立设备故障信息库。系统可在指定时间段内，通过自主报修、计划维保和预测性维护途径自动统计并生成备件需求数据表，进行采购、领用、维修，实时在系统中同步维修信息，完成备件数字化领用和设备全生命周期管理。

同时建立设备故障信息库，对每台设备进行潜在故障分析，匹配合适的配套感知系统，记录各种故障的输出信号和数据图谱，确定故障判断依据及典型数据图谱，为设备指定相应的维保方案。当平台识别出故障前兆时，立即准确判断故障类型和劣化程度，依据设备维保数据库中的相应解决方案对设备进行维修作业。公司通过对每个行业不同设备的不断研究和分析，建立庞大的设备故障信息库，作为系统不断更新换代的实践经验基础。

整套软件系统采用了B/S架构，用户可以通过PC、手机、平板电脑等终端设备上的浏览器随时登录系统，方便高效地进行远程管理。

公司以结构力学测试技术为传统优势，国家重大科研项目和民生基建的丰富经验积累为根基，顺应国家工业物联网规划和制造业智能化发展，无疑使其内在具备强大的潜力和竞争力，外在具备有利发展条件。

目前国内可提供工业设备在线监测技术的部分企业如下，其中同工业互联网赛道的上市公司荣知日新，在年的营业收入为2.63亿元，归母净利润同比增长86.77%，未来前景看好，有力竞争对手数量较少，公司的在线监测和设备维保系统业务有较大的潜力和市场空间。

基于在产业链终端感知层的绝对优势，公司的终极愿景是开发出可以自动对设备进行故障诊断和健康管理的自动化机器“医生”，未来也将大力拓展在线监测和设备维保平台的开发，解决军工装备和民用工程机械装备的健康状态监测问题，树立优秀的民族品牌。

5.盈利预测

公司作为传统力学测试行业的龙头企业，主要用户分布在国防及航空航天、专业科研及检测机构、高校、装备制造业及设备状态监测等行业领域，提供工业产品结构的力学性能检验、工业产品结构的优化设计验证测试、大型建筑物的结构安全可靠性能检测、设备运行状态检测和故障诊断等服务。

公司业务大致分为三部分，对此做出相应的关键假设：

传统结构力学性能测试领域，包含动态信号测试分析系统、静态应变测试分析系统、开发服务、传感器等，因其在结构力学测试领域的地位，国内掌握完全自主知识产权的竞争对手较少，客户群稳定且与国家重大机构保持多年合作关系，业务营收趋势呈平稳上升状态。

在线监测与PHM设备维保平台，随着社会科技的发展，国民经济建设的需要，对大型机械设备、建筑工程等的设备监测可以降低成本、提高生产经营效率，是顺应全球工业互联的新兴领域，正处于高速发展期，市场空间大。

电化学工作站领域，电化学站用于电化学分析，在新能源和生物医疗等社会发展趋势的科研阶段提供必不可少的检测服务，国内的高端电化学站市场完全被国外企业垄断，公司是一家掌握核心技术知识产权的设备制造商，在国家倡导仪器国产化的大环境下，势必会有客观的份额。

公司是国内领先的结构力学性能测试仪器行业自主创新企业，主营业务为力学性能测试仪器及配套软件的研发、生产和销售。因此我们将谱尼测试、苏试试验、莱伯泰科作为公司的对比公司。根据测算，预计东华测试年的P/E为38倍，低于可比公司的均值和中值水平。

6.风险提示

盈利水平风险：

军工和航空航天项目多属于技术前沿的定制化服务，无法形成规模效应，用户总量与短期内为企业带来的利润有限，未来可

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