（报告出品方/作者：广发证券，陈子坤，纪成炜，李靖）

一、“技术服务+智能设备”两线齐发，背靠南网优势凸显

（一）公司经历两次重大重组，南方电网实际控股

两次重大重组增加经营独立。南网科技前身是年成立的广华实业，年经南方电网同意由全民所有制改制为有限责任公司。年2月，公司更名为能源技术，转出原代理的电力进出口业务及收取核电补偿费业务，转入广东电科院市场化运营的电源侧技术服务业务，完成第一次资产重组。年，广东电科院属下5个专业所：智能电网所、直流输电与新能源所、超导技术研究所、储能技术研究所、人工智能与机器人研究所，划转至能源技术，完成第二次重大重组。年公司更名为南网科技，经历两次增资扩股，筹备上市工作。

广东电网控股，南方电网实际控制。截至年第一季度，公司控股股东为广东电网，持公司股份43.06%，南方电网通过广东电网、南网产投、南网能创间接持股64.14%，成为实际控制人。联营公司广东粤电科试验检测技术有限公司，主营电网、用户侧试验检测服务；控股公司广东惠清能源科技有限公司，主营氢燃料电池应用系统的集成研发生产。公司整体股权结构稳定。

（二）电力赛道重点布局两条主线，具备资源技术团队等多方优势

“技术服务+智能设备”两线齐发，电力重点赛道大显身手。公司已形成技术服务和智能设备两大业务体系，包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务、智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机五个类别，产品布局电源侧、电网侧和用户侧各环节。公司电源清洁化和电网智能化的主线，契合新型电力系统趋势，主营产品智能设备、储能等是电力系统发展的重点赛道，未来成长空间广阔。

立足广东，背靠南网，资源优势明显。据公司年报，公司业务收入大部分来源于广东省内，年广东省内业务收入占主营业务收入79.23%。公司客户集中度高，南方电网为第一大客户，年销售总额占比56.21%。南方电网“十四五”期间致力提升资产证券化率，全网一盘棋，在综合能源等领域分类推进上市工作，借助资本市场打造并发展壮大上市公司。南方电网目前旗下上市三家公司：文山电力、南网能源和南网科技，分别布局调峰储能、综合能源、储能技术服务和智能设备等多维度。公司作为南网加快融入资本市场的重要一环，有望凭借自身优势拓宽其他区域业务空间。

广纳贤才志士，稳固技术优势。据同花顺，年在两网上市企业中，公司人均薪酬以61.47万元排名第一。据公司财报，年至年公司研发人员从17人，增至人，年研发人员占比41.51%，研发人员平均薪酬52.62万元。据公司年报，公司为挖掘新技术及公共技术，以“揭榜制”方式，面向全公司招募“X”个研发项目团队，同时配备项目导师指导，保障研发效果。公司不断增加研发投入，从年的1,万元增至年的9,万元，占营业收入比重逐年上升，年增至6.78%。

公司自主研发体系不断优化，设有智能试验检测技术、清洁燃煤电厂技术、新能源高效消纳技术、智慧巡检技术、智能配用电技术、智能监测技术等具备核心技术优势的六大方向的事业部。承接广东省科技厅智能电网新技术企业重点实验室建设，已形成智能电网自动化、用电及计量、可再生能源及微电网三大研发中心为主体的核心研发体系。

（三）公司营收高速增长，盈利水平持续上升

公司营收及利润高速增长。据公司财报，Q1公司实现营业收入2.44亿元，同比+67.7%；实现归母净利润0.05亿元，与去年同期相比由负转正。年营收13.85亿元，同比+24.28%，年-年营收从3.04亿元增长至13.85亿元，-年CAGR为65.74%；年公司归母净利润1.43亿元同比+64.25%，年至年归母净利润从0.14亿元增至1.43亿元，-年CAGR为.37%。

受益于年和年两次资产重组，公司业务由电源侧扩展至电网侧和用户侧，加之广东电科院划转的技术成果赋值，公司实现储能和智能设备领域的快速增长。年公司部分储能项目因电力紧张，无法进行并网调试，影响项目验收和收入确认，年收入增速放缓。得益于公司内部收入结构不断优化，公司净利润保持较高水平增长。

智能设备份额持续增加，试验检测及调试服务毛利率居首位。据公司财报，随着公司业务多样化的发展，智能设备业务在整个主营收入中的比重持续增加，年占比47.5%。其中机器人和无人机业务从年开始经营，年已经占整个主营收入的14.12%。试验检测及调试服务的毛利水平最高且比较稳定，各年均在35%以上。智能配用电设备毛利率上升较快，年达到25.52%。储能系统技术服务年毛利率大幅增加，主要原因是电力供应紧张，部分储能EPC项目无法验收项目与确认收入，该部分毛利率较高的调试技术服务收入占比增加，致使整体毛利率增加。年，随着电力供应的恢复，公司储能部分的毛利率将回归正常水平。

盈利水平逐步提升，费用控制能力稳定。得益于收入结构多样化及各业务收入毛利率上升，公司毛利率和净利率整体呈上升趋势，年毛利率同比+3.07pct，销售净利率同比+2.52pct。据公司财报，年至年间，公司日常管理和资金管理能力优化，费用率从9.71%降至7.58%，财务费用率从0.19%降至-1.51%。销售费用率年上升至4.57%，研发费用率上升至6.78%，公司处在业务规模扩大阶段，增加销售投入，壮大销售团队，维稳客户关系，加强研发支出，保障研发力度，巩固研发优势。

现金流基本覆盖营收和净利。据公司财报，公司销售商品和劳务收到的现金逐年增加，年收现12.57亿元，同比+9.86%，增速放缓。年公司经营活动现金净流量仅为.13万元，同比-96.39%，主要有三方面原因：电力供应紧张影响EPC项目收入确认与收款；收款周期性，第四季度完工项目较多，年才能回款；为保障项目履约，购买原材料和服务支出同比大幅增加。整体来看，公司现金流基本覆盖营收和净利，收入和利润中现金含量较高，年随着项目的正常确认与收款，公司经营现金流状况有望改善。

二、并网测试能力稀缺，“储能+风火核”全线布局

（一）检测能力稀缺，业务保持稳步增长

试验检测及调试服务覆盖源网荷侧。公司针对新能源（海风、核电）、传统能源（火电）、电网及工业客户，提供关键设备及系统的节能降耗、清洁利用、智能化运维、质量指标等试验检测与调试服务。根据服务的环节不同，可划分为电源侧试验检测及调试服务和电网、用户侧试验检测及调试服务两类。电源侧试验检测及调试对象和内容包括火电、核电和海上风电。

电力设备检测遍布电力设备研发、元器件采购、制造生产、安装入网、维护等各个环节。在整个产业链中处在中游位置，上游为检测设备、耗材、技术的生产制造商，下游为电力设备制造及使用企业。目前我国的电力设备检测机构主要涉及三方：电力设备制造企业内部自设检测机构、发电企业等下属的检测机构及独立检测机构。公司试验检测及调试服务稳步发展。据公司财报，年该业务实现营业收入3.13亿元，同比+28.23%，-年CAGR为48.62%；年该业务实现毛利润1.28亿元，同比+32.14%，-年CAGR为51.20%；年该业务毛利率为40.96%，同比+1.21pct。

年收入增长是由安全工器具检测等电网及用户侧试验检测业务的收入增长推动。试验检测及调试服务毛利贡献比重高于收入贡献比重，盈利能力强劲。年毛利率有所下滑，主要由于电网及用户侧试验检测及调试服务包含的非核心、基础的试验检测服务工作量较大，同时公司主动加大人力资源投入，提升客户服务水平，使得单位项目成本涨幅高于项目单价。试验检测及调试服务具有较高的技术门槛，需要服务资质、专业的检测实验室和仪器设备、深厚的人才储备和技术积累。公司具备电源工程特级调试资质，可承担任何容量等级的新建机组调试业务。发源于科研所，具备长期深耕此领域的专业人才，能够针对电力市场快速变化的需求进行持续研发，具备解决业务痛难点的能力。凭借资质、技术等优势，公司试验检测及调试业务保持稳步增长。

（二）“储能+”覆盖全链条，订单具备较大增长潜力

储能技术服务产品丰富，主要应用源网侧。公司的储能系统技术服务是指针对不同侧客户需求，提供电化学储能系统整套解决方案，涉及系统方案设计、设备系统集成、工程实施、系统调试及并网测试等全流程技术服务。主要产品包括大规模储能系统集成、配电台区储能系统集成、机房（变电站）后备电源系统集成、储能并网测试和直流配用电系统集成等，应用在电源侧和电网侧。未来随着商业分布式、居民分布式发电的普及，服务范围将向用户侧实现进一步延伸。

自主设计储能系统核心，并网环节独具优势。储能系统一般由电池系统、储能EMS、功率变换系统、供配电系统、消防系统、视频监控系统、照明系统及其他辅助系统构成。其中电池系统和储能EMS是储能系统的核心，分别决定了储能系统的存储容量和协调控制能力。在设备系统集成方面，公司重点设计了“智能热管理+集中式多传感”的电池系统集成方案，从优化电池本体热控制，以强化电池火灾自动预警上提升电力储能系统的安全性。公司自主设计储能EMS,根据具体项目场景和客户需求提供个性化的设计和功能配置。在并网环节，大型储能设施建成后接入电网需要进行体系化的并网测试，公司是国内少数有能力进行并网测试的单位之一，能够针对不同类型的储能系统及特殊要求，形成调度机构认可的整套完整测试。

业务覆盖产业链多环节，具备融合优势。产业链上游主要是电池原材料和电子元器件供应商等；产业链中游主要为电池、储能逆变器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）等储能设备供应商和储能系统集成商；产业链下游主要为储能系统安装方（EPC等）和包含发电侧、电源侧、用户侧在内的终端客户。公司储能系统技术服务过程涉及电池系统集成、储能电站整体集成服务、储能系统并网测试等多个环节，覆盖全产业链。公司目前作为南网旗下的三大上市公司之一，对南网内部项目标准、设备及施工需求等方面有着深入了解，加之自主研发的技术优势和储能多环节布局的全局视角，多方资源融合，促成公司储能项目方面的独到经验积聚。

储能毛利率回升，未来收入有望实现高增。据公司财报，公司年储能系统技术服务合同额2.81亿元，同比+75.34%；确认储能收入1.91亿元，同比-33.63%；储能毛利润达到0.52亿元，同比+21.91%；储能毛利率为27.29%，同比+12.43pct。年下半年，受公司服务区域电力供应紧张，部分储能EPC项目无法进行并网测试，致使收入下降。

年公司储能系统集成类服务转向EPC总包模式，项目成本控制改善，加之毛利率较高的调试技术服务类业务增长较快，致使公司整个储能板块毛利率上升。随着储能EPC项目收入的增加，预期年储能板块毛利率将回稳。储能系统技术服务收入波动较大，主要由储能业务的发展阶段和储能业务应用场景多样、因定制化而投入规模大小不一的特点所决定。-年处在早期发展阶段，项目数量少，定制化特征明显。目前，储能行业进入快速发展阶段，场景和数量都将得到极大的丰富。根据公司发布的投资者关系活动记录表显示，截至年5月初公司储能在手订单约5亿元。预期储能业务将实现规模化增长。

电网侧和独立储能电站将成为储能业务增长方向。火储联调即火电和储能共同依据电网调频指令出力，响应速度快，参与电力辅助服务市场，可获得调频补偿收益。公司由火储联调项目的并网测试起步，据公司

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